【欧洲央行】欧元区的通货膨胀(去锚定)(英)

欧洲中央银行（European Central Bank, ECB）近期发布了一份名为《Inflation (de-)anchoring in the euro area》的工作报告。这份由Valentin Burban、Bruno De Backer和Andreea Liliana Vladu合著的报告，主要探讨了欧元区内通货膨胀预期的稳定性，以及这些预期是如何围绕欧洲央行设定的通胀目标进行“锚定”的。报告通过应用无套利期限结构模型和市场基础的通胀补偿措施，评估了长期通胀预期与欧洲央行通胀目标之间的关系，并考虑了基于调查的通胀预测。研究发现，自21世纪中期以来，长期通胀预期一直很好地围绕着欧洲央行的通胀目标进行锚定，尽管在某些时候出现了轻微的脱锚迹象。

报告指出，虽然长期通胀预期在欧元区整体上保持稳定，但在中期内，特别是与欧洲央行工作人员预测的时间范围相对应的两年期远期通胀预期中，出现了一些脱锚的迹象。这些发现对于制定和评估货币政策具有重要意义，因为它们表明，如果中长期通胀预期脱锚，可能需要更紧缩的货币政策来将通胀预期重新与目标对齐，而这可能以经济衰退为代价。报告中包含了对当前和未来欧元区宏观经济政策有深远影响的见解和数据，为理解货币政策制定者如何评估和应对通胀预期变化提供了宝贵的视角。

欧元区的通货膨胀预期长期以来一直是欧洲央行（ECB）关注的重点，因为这些预期对于确保价格稳定和宏观经济稳定至关重要。然而，近年来，随着通货膨胀率的上升，对通胀预期可能“去锚定”的担忧也随之增加。在这种情况下，Valentin Burban、Bruno De Backer和Andreea Liliana Vladu撰写的这份报告提供了对欧元区通胀预期“锚定”程度的深入分析。

报告的核心是一个基于无套利条件的时变长期通胀预期模型。该模型应用于通胀相关掉期（ILS）利率，并考虑了基于调查的通胀预测。自21世纪中期以来，估计的长期通胀预期一直接近2%，表明这些预期总体上仍然很好地锚定在ECB的通胀目标上。然而，考虑到ECB的目标与“中期”有关，报告提取了各种远期ILS利率的预期组成部分，发现它们似乎已经大致锚定，尽管在两年的时间范围内出现了一些去锚定的初步迹象。

报告的非技术性总结强调了通胀预期锚定对于确保价格稳定的重要性，并指出，由于历史教训和现代制度安排，特别是通胀目标设定和中央银行的独立性，通胀预期受到密切监控。文章直接针对欧元区通胀去锚定的问题，提出了一个无套利仿射期限结构模型，用于从市场基础的通胀补偿度量中推断通胀预期。

报告中提到的数据显示，自2005年以来，欧元区的长期通胀预期几乎没有被去锚定过。2016年的估计值降至接近1.80%，在COVID-19期间再次达到类似的低点。短期ILS利率的预期组成部分，如一年期利率，受πt∗的影响不大，而较长期限（远期）利率的预期组成部分则受其影响，包括四年后的一年远期利率（1y4y ILS利率）和五年后的五年远期利率（5y5y）。在这两个时间范围内，通胀预期一直保持在与ECB目标一致的水平。然而，在两年后的一年远期ILS利率的预期组成部分中出现了一些去锚定的初步迹象，这是一个相关的时间范围，因为它大致对应于Eurosystem/ECB员工预测的时间范围。

报告还讨论了与通胀锚定和趋势有关的文献，以及期限结构模型的文献。在通胀锚定和趋势方面，文献研究了一系列数据，并不仅仅依赖于锚定水平的概念（例如接近2%或不是），而且还依赖于变化（通胀预期对宏观经济新闻或冲击的响应），以及分布（例如调查中个体反应的分布或期权隐含的密度）。文献强调了根据不同分析时期，存在不同程度的担忧。

在期限结构模型方面，主要挑战是引入所谓的移动终点，以便通胀预期不会总是收敛到一个恒定的长期均值。早期的工作可以追溯到Kozicki和Tinsley（2001）和Dewachter和Lyrio（2006），他们展示了长期通胀预期对（长期）债券收益率的重要性。在这项工作的基础上，Dewachter和Iania（2011）提出了一个具有移动终点的美国宏观经济金融模型。然而，Bauer和Rudebusch（2020）的建模方法在本文中被采用，因为它建立在Joslin等人（2011）的典型高斯动态期限结构模型的基础上，在该模型中，定价因子是收益（ILS利率）的可观测投资组合，这极大地方便了模型估计。

文章最后总结道，这份报告解决了可靠估计中期通胀预期的挑战，这对于确定（最优）货币政策至关重要。如果中期通胀预期得到很好地锚定，即有一个可信的中期通胀目标，那么货币政策就不需要特别限制性，以使通胀回到目标。因此，可以设想经济的软着陆。但是，如果中期通胀预期去锚定，货币政策可能必须大大更加限制性，以使通胀预期与目标保持一致，这可能以经济衰退为代价。

这篇文章的灵感来自于Valentin Burban, Bruno De Backer, Andreea Liliana Vladu所撰写的报告《Inflation (de-)anchoring in the euro area》。除了这份报告，还有一些同类型的报告，也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

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