【国家金融与发展实验室】货币政策超预期_债市回调明显——2024Q3债券市场

国家金融与发展实验室近日发布了《NIFD季报：货币政策超预期，债市回调明显——2024Q3债券市场》报告。这份报告深入分析了2024年三季度全球及中国货币政策的变化、利率走势、债券市场发展状况以及宏观经济动态，特别指出中国人民银行在货币政策上的超预期操作对债市的影响。报告中提供了对当前金融市场、货币政策调整及债券市场趋势的深刻见解，对于理解全球金融市场的复杂性及其对中国债券市场的影响具有重要价值。

货币政策调整下的债市动态与展望

2024年三季度，全球货币政策出现新的调整，中国债市也迎来了一系列变化。美联储降息50个基点，超出市场预期，而中国人民银行则开启了近年来最大力度的货币政策改革，重启国债现券买卖操作，大幅降准降息，并增设两项结构性货币政策工具支持资本市场发展。这些政策的调整对债市产生了深远影响。

美联储的降息行动，虽然略超市场预期，但通胀的回落与失业率的上升为此提供了支撑。与此同时，欧洲央行和日本央行也采取了降息和加息的措施，显示出全球货币政策的分化。在中国，三季度债市受政策、大行卖债、理财赎回负反馈等多重因素影响，尤其是“9·24”新政引发的“股债跷跷板”效应带动债市收益率大幅回调。

中国人民银行的货币政策调整，特别是公开市场操作的改革，对债市产生了直接影响。7月1日央行公告将开展国债借入操作，8月30日央行公告开展的公开市场国债买卖操作，向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000亿元。这些操作短期内有利于国债利率调控，长期可能成为基础货币投放的新方式。

债市的回调明显，尤其是“9·24”新政后，债市收益率大幅回调。三季度，我国债券发行量和发行只数同比环比均有提升，净融资额同比增长近五成，国债发行量创近年新高，地方政府债发行同比环比均有增加，债券市场存量规模继续增长，地方政府债券贡献了债券市场同比增量的三成。

在流动性管理方面，三季度公开市场操作总投放量11.90万亿元，到期10.96万亿元，净投放资金9454亿元。市场资金价格表现较为平稳，资金面分层较二季度有所回归，DR007高于7天期逆回购利率-5~25个基点。

债市的振荡加大，信用利差极致压缩后重新走阔。2024年7月初至8月上旬，资金在跨季后表现平稳，基本面数据指标表现仍有待提升，资金宽松叠加机构欠配压力，各期限各品种债券收益率均同步下行。8月中旬至9月23日，债市利率出现快速拉升并整体振荡，受央行指导，大行出现卖出长债行情，引发债市回调。

在经济数据方面，9月制造业PMI超季节性回升，非制造业继续下滑。CPI三季度上升后回落，PPI再度大幅下行。新增社融政府债支撑明显，人民币贷款连续五个月少增。M2增速企稳、M1增速大幅下行，长期信贷延续弱势，居民部门9月新增信贷处历史低位。

展望未来，中国人民银行下场参与国债买卖，能够更好维持国债收益率的稳定，优化资金配置效率。随着财政部等金融相关部门推出一揽子财政增量政策，市场在三季度末尾已经有所响应，预计四季度将有更大程度的回升，整体经济面也有望好转。境外机构投资者已连续四个季度增持人民币债券，托管量连续刷新纪录，但也需要持续警惕房地产以外行业企业债券违约情况的发生，关注可能暴露风险的主体，防止产生风险外溢现象，维持经济平稳健康发展。

这篇文章的灵感来自于国家金融与发展实验室发布的《NIFD季报：货币政策超预期，债市回调明显——2024Q3债券市场》。除了这份报告，还有一些同类型的报告也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

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