【华泰证券】内需温和回升_外围波动加大

华泰证券近日发布了一份名为《内需温和回升，外围波动加大》的研究报告，这份报告深入分析了中国2025年的宏观经济展望，探讨了内需和外需对中国经济增长的影响，并在美国总统换届的背景下，对不同关税政策情景下的经济增长、通胀、宏观政策等方面进行了预测。报告中指出，中国今年的增长路径可能呈现U形，预计政策宽松将推动四季度实际GDP增长回升，同时对2024年四季度及2025年的宏观政策取向和地产市场趋势进行了详细分析。这份报告提供了对中国经济未来走向的深刻见解，其中包含了许多对投资者和决策者有价值的信息。

内需温和回升，外围波动加大，这是华泰证券最新发布的研究报告《中国2025年宏观展望》中对中国未来经济走势的总结。报告预测，中国今年的经济增长可能呈现U形，一、四季度增长较高，二、三季度增长较低。预计政策宽松将推动四季度实际GDP增长回升至5.2%，全年实际增长5%。

报告展望2024年四季度及2025年，宏观政策的总体取向有望比今年二、三季度明显宽松。在政策持续宽松的环境下，地产下行周期也可能在明年进入“磨底”阶段，由此，内需增长或将有所修复。但是，美国总统换届或为外需带来一定的不确定性。由于美国大选结果尚未揭晓，报告将在美国对中国出口采取“低关税”和“高关税”两种情形下对2025年分别作出增长、通胀、分部门需求、宏观政策、以及利率和汇率的预测。

在“低关税”情形下，哈里斯当选总统，或特朗普当选但不大幅加征关税，预计政策方面，央行可能在今年继续降息30基点左右、降准50基点，并在明年上半年再度降息20基点、降准50基点。2025年一般公共预算赤字率可能上行至4%，专项债额度可能扩充至5万亿左右，并扩大专项债使用范围。由此，明年广义政府债净融资可能上升3万亿元左右至12万亿。另一方面，考虑到今年有较多财政结余资金供明年使用，明年财政收入外可用于支出的资金可能比今年的实际使用额上升约2万亿，达到10-11万亿元。

这一政策假设下，内需温和回升将推动2025年实际和名义GDP增长至5%左右；人民币汇率总体保持稳定，甚至小幅回升至7左右。

而在“高关税”情形下，特朗普当选总统，并对中国较大幅度加征关税。这一情形的主要假设是特朗普当选总统，并于明年1季度宣布即将对中国出口加税、明年2-3季度开始上调相关税率，并一定程度上试图以“原产地穿透”原则遏制中国转口贸易出口美国。但考虑到加征关税对美国的影响，预计美国对中国出口有效关税税率更可能升至40-50%。美国也将加征对其其他贸易伙伴的关税，但对其盟友总体加征关税幅度<10%。此情形下，不仅短期中国出口将受到一定影响，全球贸易和经济周期都可能受到重创。 这一情形下，我们预计中国稳增长力度可能在明年4月政治局会议后有所加码，相比“低关税”情形，央行可能进一步降息20个基点，而财政逆周期力度有望加大——2025年实际实现的（中央+地方）广义财政赤字可能进一步扩大约1.5万亿元，且主要在下半年执行。同时，为部分对冲关税上升的影响，人民币也可能回落5%左右至7.5附近。但即使政策对冲力度上升，考虑到关税上升幅度较大，且对全球的影响都更显著，受外需走弱及其对收入和预期的溢出效应影响，预计明年下半年增长降速，全年增长或略不及5%。 无论是民主党或共和党入主白宫，美国明年都将维持较高的财政赤字率，且通胀可能再度回升，长期美债利率易升难降，且波动可能明显加大，美元或将保持相对强势。这一环境下，加大汇率灵活性不仅有助于实体经济部分对冲贸易壁垒上升带来的效率损失，也将打开国内逆周期调节和结构性改革的宝贵空间。 风险提示包括地产周期超预期下行，政策力度或海外需求增长不及预期。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 这篇文章的灵感来源于华泰证券发布的《中国2025年宏观展望》报告。除了这份报告，还有一些同类型的报告也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

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