蝉鸣报告（原爱报告知识星球）
开源证券近日发布了《策略行业2025年度投资策略-长路漫漫亦灿灿-牛市进入二阶段》的研究报告。这份报告深入分析了2025年全球及中国的经济、政治环境变化，以及这些变化对投资策略的影响，指出2025年将是牛市进入第二阶段的关键时期，强调了“以我为主”的投资思路，并提出了具体的行业配置建议。报告中对海外及国内要素的镜像变化进行了详细解读，提供了对未来市场趋势的深刻洞察，其中包含了对科技成长、核心资产、港股等多个领域的投资分析，是一份对投资者具有重要参考价值的研究报告。
长路漫漫亦灿灿——牛市进入二阶段
2025年的全球经济和政治环境正面临着前所未有的变化。开源证券发布的《策略行业2025年度投资策略》报告中，分析师韦冀星详细分析了国内外要素的镜像变化，并提出了对未来市场趋势的深刻见解。
海外环境的两大镜像特征尤为突出。一方面，全球货币宽松周期的启动，预示着从2024年的高利率环境向2025年的低利率环境转变。另一方面，全球大选后新一轮政治周期的开启，将从2024年的不确定性转向2025年更为确定的政治极端化。降息对中国资产的影响积极，但传导仍需时日。贸易碎片化加剧，出海的长期价值更为重要。
国内要素同样呈现出三大镜像。从2024年的低通胀到2025年的温和通胀，经济预期从低到超预期，风格从极致到分散。背后的原因是政策思路的变化，政策总量充足，但释放思路是有节制、有节奏的。消费类政策的力度可能成为“稳增长”政策中边际增加最大的部分。
在大势研判上，报告指出慢牛已进入第二阶段，国内要素的重要性超过海外要素，股权投资时代已开启。DDM三要素（盈利、流动性、风险偏好）均支撑牛市进入第二阶段。在这一阶段，绩优股、高价股、高市盈率股表现优异，无需过分恐高。
行业配置建议方面，报告强调科技成长“以我为主”的重要性，包括半导体、信创、军工、高端装备、卫星等领域。资本市场的重要性和牛市排头兵，如券商、保险也是关注重点。政策超预期下风险偏好回升，地产链、新能源、医药等行业值得关注。先促消费政策，后内生性复苏的行业，如家电、轻工、汽车、食品饮料、美容护理等也是投资机会。中长期底仓则推荐沪深300增强、央国企红利蓝筹。
风险提示方面，报告提醒宏观政策超预期变动可能放大市场波动，全球流动性及地缘政治恶化风险不容忽视。测算的定价模型基于历史数据，不能代表未来，市场要素变化可能导致因子有效性变化。
在全球降息周期的背景下，中国资产的表现应“以我为主”。美国通胀韧性强，降息之路过程波折。疫后贫富分化显著，经济“软着陆”概率较大。在降息周期下，中国仍应坚持自主路线，汇率和比较视角下，外资长线配置型资金掉头需要时间。
政治不确定性收敛，但新一轮地缘博弈下贸易碎片化或加剧。美国大选后，特朗普政府的关税主张及政治极端化的表现，将影响全球贸易格局。出海强于出口，长期视角下，出海更有利于平滑贸易碎片化的负贝塔。
美联储开启降息周期，港股迎来流动性改善的慢牛。流动性改善后的慢牛，降息趋势确定，利率敏感叠加盈利预期改善的行业，如互联网龙头、医药等将受益。同时，高分红的行业，如公用事业、银行、通信运营商等中长期配置价值凸显。
美股市场的风格再平衡和新兴市场的区域再平衡，也是海外资产方向值得关注的重点。美股在降息周期叠加总统大选的背景下，风格预计再平衡。新兴市场前期估值偏高，不同区域或出现再平衡。
国内市场的“一揽子”政策变化，坚定了政策信心，降低了斜率预期。政策总量充足，但释放思路是有节制、有节奏的。财政政策发力的最大不同或是“见效快”的政策非常重要，消费类政策的力度可能成为边际增加最大的部分。
2025年的宏观环境和资产表现将是2024年的“镜像”。从低通胀到温和通胀，经济低预期到超预期，风格极致到分散，背后是政策思路的变化。政策的优先层级是先解决存量问题，再突破增量上限。
沪深300的增强策略在历史上表现突出，通过高股息增强优化的思路，精选沪深300成分股，达到非常显著的效果。年化收益率、最大回撤、夏普比率均显著优于沪深300、Wind全A和偏股混合基金。
科技成长的环境，温和的盈利+风险偏好改善+重组并购政策支持是上佳环境。而“以我为主”下要重视自主可控。重组并购周期重启+国内政策对科技产业的支撑仍将持续。
消费核心资产与港股的内核类似，估值与中美利差紧密相关，微观结构上机构持股较大，股价的上限取决于盈利落地。展望25年，估值端的压制将继续得到缓和，重点在于盈利落地的节奏。
高股息因子的短期强超额收益阶段已过，关注长期价值，从优化中寻求超额。新“国九条”强化上市公司现金分红监管、多措并举推动提高分红、推动上市公司提升投资价值，有望使得业绩稳定性高、分红能力强的央国企红利股，凸显出较强的长期优势。
降息周期中资源品关注“商品属性”和“金融属性”的权重；国内则看新一轮供给侧改革。“设备更新”是新一轮供给侧改革的契机，无论是传统周期行业如钢铁、铝、化工等，还是制造业中供需错配的呈现出行业如部分新能源等，在2025年均有望迎来一轮新的供给侧改革。
这篇文章的灵感来自于开源证券发布的《策略行业2025年度投资策略》报告。除了这份报告，还有一些同类型的报告也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。
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