【财信证券】策略深度报告-海外低利率时期的资产配置规律

财信证券近日发布了一份名为《策略深度报告-海外低利率时期的资产配置规律》的研究报告。这份报告深入分析了海外低利率环境下的经济特征、利率走势以及不同资产类别的表现规律，旨在为投资者提供在类似经济环境下的资产配置参考。报告通过对日本、美国、欧元区等经济体的历史数据进行梳理，总结出在低利率时期的经济增速下滑、通胀中枢下移、利率三阶段走势等规律，并探讨了债市、股市、商品等资产的具体表现。报告中还特别强调了我国经济的特点，并提醒投资者海外低利率环境的规律未必适用于我国实际情况。这份报告内容详实，对于理解全球低利率环境下的资产配置具有很高的参考价值，是投资者和分析师了解国际金融市场动态的重要资料。

海外低利率时期的资产配置规律
在当前全球经济形势下，低利率环境已成为常态。这种环境下，如何进行资产配置，成为投资者关注的焦点。本文以海外低利率时期的资产配置规律为主题，深入分析了低利率环境下的经济特点、利率走势以及不同资产的表现，旨在为投资者提供参考。
首先，低利率环境通常由特殊催化剂引发，导致资产负债表受损，需要长时间修复。例如，日本的泡沫经济破灭后，经济增速和物价水平经历了三个阶段：经济增速较高时期、经济增速低位平台期和经济增速回升期。与此同时，物价水平也从较高时期转变为低位平台期，再到物价回升期。这种变化对资产配置产生了显著影响。
在利率方面，低利率环境通常呈现三阶段走势：利率快速下行期、漫长低位平台期和利率温和回升期。在这一过程中，政策利率进入平台期后，10年期国债收益率通常还能下行一段时间。此外，传统货币政策在低利率环境下往往失效，各国央行不得不采用非常规货币政策，以突破零利率下界。
在大类资产表现方面，低利率环境下的规律也值得关注。在利率下行期，只有债市能跑赢通胀，平均年化复合回报率高达10.67%。然而，在低利率平台期，所有资产年回报率均不高，股市、贵金属、商品、地产、债市通常能跑赢通胀，但现金回报率接近0。在利率回升期，资产回报率将提升，股市、贵金属能跑赢通胀，地产回报率与通胀相当，但债券市场出现明显负收益，平均年化复合回报率为-4.18%。
在股市方面，低利率平台期的表现为：股市估值中枢较为稳定；行业风格取决于业绩表现，如爆发新技术革命，新兴行业及刚需消费品种表现较佳；如未爆发技术革命，出海类及本土刚需行业表现较好；如产业升级步伐较快，则成长风格占优，反之则价值风格占优；除了危机阶段、低利率平台期尾声阶段以外，在低利率平台期的其他时期，中小盘风格通常占优；当区域CPI及国债收益率明显低于2%时，将利好高股息风格，反之则不甚明显；出海是日本低利率平台期的权益有效投资方式，日本权益出海投资兼顾安全性及成长性。
在债市方面，低利率平台期的表现为：债券平均年化复合回报率仅1.47%，仅轻微跑赢通胀1.10%，可通过高票息策略、信用下沉策略、“固收+资产”策略、出海策略来增厚债市投资回报率。例如，如判断利率下行，可提前锁定长久期的高票息资产；在低利率平台期，美国投资级公司债iShares年化复合回报率高达6.10%，远超同期美国10年期国债(1.97%)；“固收+资产”策略，可考虑加股票、基金、另类资产(地产、商品、贵金属)；日本出海投资债务证券优先考虑安全性，其次才是成长性。
在地产方面，低利率平台期的表现为：总量方面，地产价格年化复合收益率平均值为2.21%，可跑赢同期通胀基准(1.10%)，实现保值功能。结构方面，区域经济及人口情况仍是决定地产价格走势的关键。
在商品方面，低利率平台期的表现为：CRB现货指数(综合)的平均年化复合收益率为2.91%，跑赢同期通胀基准(1.10%)，且大多实物商品都有保值属性；分品种来看，在低利率平台期，黄金的收益率及波动性都明显占优。因此“固收+商品”策略可优先考虑黄金。
综上所述，低利率环境下的资产配置规律具有一定的参考价值。然而，需要注意的是，海外低利率环境未必适用于我国实际，投资者不可简单对比参考。在实际操作中，投资者还需结合我国经济形势、政策导向等因素，审慎进行资产配置。
这篇文章的灵感来自于财信证券发布的《海外低利率时期的资产配置规律》报告。除了这份报告，还有一些同类型的报告也非常有价值，推荐阅读。这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

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