蝉鸣报告（原爱报告知识星球）
华西证券近日发布了《2025Q1国内经济与资产展望》报告，该报告深入分析了2025年第一季度中国经济的基本面和资产配置趋势，特别指出经济有望平稳开局，GDP增速预计约5%，同时探讨了股债资产切换、人民币汇率稳定性以及房地产市场的改善情况。报告中还涉及了地方政府债务、通胀预期、外贸出口等多个维度的经济数据，并对未来的货币政策和流动性进行了展望。这份报告是一份全面的经济与资产分析资料，为投资者提供了深刻的市场洞察和丰富的决策参考。
在2025年的第一季度，中国经济迎来了平稳的开局。根据华西证券的研究报告，我们可以看到一些积极的迹象。GDP增速预计为5%，显示了经济的稳健增长。服务消费增长和房地产回升是推动经济增长的两个重要因素。同时，CPI波动较大，但核心CPI相对稳定，反映出物价水平总体可控。
资产方面，股票和债券市场出现了切换。科技股在重要科技突围事件的催化下，加上全球资金的再配置，带动了A股和H股的持续回暖。与此同时，债券利率普遍上行，尤其是短期利率。人民币汇率保持相对稳定，没有出现显著的升值或贬值压力。
房地产市场的改善成为经济基本面的一个重要关注点。新房销售虽然受春节假期影响有所回落，但节后市场正在逐步恢复。一线城市和部分强二线城市预计将率先企稳回升，而三四线城市仍面临较大压力。政府在内需，特别是消费端的政策支持，将对经济预期产生积极影响。
在政策层面，两会期间的政策动向值得关注，特别是对内需政策的新内容。提振消费成为政策主线，央行的政策工具使用及资金面变化也是市场关注的焦点。预计两会期间，“长钱”投放有望增加，资金面将改善，短端利率有所回落，长端利率在抬升后的新平台保持稳定。
股票市场在风险偏好提升下，科技股引领的行情将向其他板块扩散，整体估值提升。投资者应关注房地产产业链的相关机会。人民币汇率的灵活性提高，外汇掉期重新回归利率平价定价值附近。
然而，报告也提醒我们注意风险。地缘冲突等外部因素可能导致宏观经济出现超预期波动。因此，在乐观的经济展望中，我们也应保持谨慎，密切关注可能的风险因素。
通胀方面，2025年CPI预计将保持温和修复态势，全年CPI中枢水平预计在0.4%左右。PPI整体将呈现逐步修复态势，全年PPI中枢预计在-1.2%左右。这一预测基于生猪存栏率降幅逐步收窄，猪肉价格有望呈现温和回升态势；促消费政策持续发力，将推动服务和以旧换新消费品价格回暖；房地产市场企稳，有望带动相关消费链条回升。
在财政政策方面，新一轮化债计划的实施将降低地方政府的利息负担，释放资源用于其他支出，改善债务管理与激发地方活力，解决拖欠问题，优化经济环境。财政扩张力度将加大，投向将向民生、消费方向加力。
货币政策框架也在发生变化。政策利率及运行机制考虑以7天期逆回购操作利率为主要政策利率，提高LPR报价质量，更加真实和市场化。货币政策中间目标上，淡化数量目标，注重价格目标。央行通过在二级市场买卖国债不代表要搞量化宽松，而是基础货币投放渠道和流动性管理工具。
在大类资产展望中，长端国债收益率与通胀率的关系成为焦点。疫情后，相比于经济增速的影响，通胀水平对长端利率影响更加显著。通胀水平影响货币政策及预期，政策利率随通胀率上升而调整，推动短端利率上行，并进一步带动长端利率上升。
国内政策引导下，债券收益率将有所上行。股票市场活跃度显著上升，每日成交量基本在1万亿元以上。A股、H股估值修复，但仍低于历史中位水平。在宏观风险持续收敛，政策持续鼓励新质生产力，科技突围成果持续显现下，股票市场信心有望进一步增强。
人民币汇率方面，2024年人民币对美元汇率走势分为三个阶段：贬值-升值-贬值。2025年，如果美元延续强势，预计人民币对美元将适度贬值，但对一篮子将总体稳定。另外，需关注关税对贸易顺差及汇率的影响。
这篇文章的灵感来自于华西证券发布的《2025Q1国内经济与资产展望》报告。除了这份报告，还有一些同类型的报告，也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。
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