【华创证券】穿透叙事、全球资产四象限分析-升落

华创证券近日发布了一份名为《升？落？——穿透叙事&全球资产四象限分析》的研究报告。该报告深入分析了当前宏观经济逻辑和产业逻辑对美国三大类资产（美债、美股、美元）调整的影响，并构建了一个分析模型来预测未来资产配置的可能情景。报告指出，美股内生风险和全球资产配置再平衡是影响资产价格调整的两大主线，背后的核心矛盾是美股风险是否会触发经济内生风险螺旋，以及全球资产配置是否会持续。报告通过历史复盘和情景分析，提供了对全球资产配置和经济前景的深刻见解，其中包含了丰富的数据支持和逻辑推演，对投资者理解全球宏观经济和资产配置趋势具有重要参考价值。

《升？落？——穿透叙事&全球资产四象限分析》这篇文章，深入探讨了美国三大类资产——美债、美股、美元在今年的调整趋势，试图揭示背后的宏观经济和产业逻辑。文章的核心观点是，美国资产的调整主要受两大主线影响：一是宏观经济逻辑，二是产业逻辑。这两条主线不仅驱动了美国资产的波动，也影响了全球资产的再平衡配置。

文章指出，美股的风险是否会开启经济内生风险螺旋，以及全球资产再平衡配置是否持续，是判断未来市场走向的关键。美股如果持续下跌，可能会导致支撑美国经济的居民财富效应逆转，进而影响整个经济的良性循环。具体来说，如果纳斯达克指数再下跌8.9%至31%，可能会导致家庭部门的超额财富消耗殆尽，从而触发财富效应的反转。

在全球资产配置方面，文章分析了美股AI科技产业领先地位的叙事是否受到挑战，以及这如何影响资金流向。如果美股的产业叙事逻辑受到冲击，资金可能会从美股溢出，寻找其他具有吸引力的投资机会。这种资金的重新配置可能会重点考虑两条脉络：一是相对便宜的价值洼地，如欧洲股市；二是相对具有吸引力的产业，如中国的AI产业和欧洲的国防军工产业。

文章通过构建一个四象限模型，进一步推演了不同情景下全球资产的表现。这个模型基于美股内生风险螺旋是否开启和全球配置再平衡是否持续两个维度，区分了四种情景。在美股内生风险螺旋未开启且全球资产配置再平衡不持续的情况下，美股可能会表现最好，重回“美国例外”的局面。如果美股内生风险螺旋开启且全球资产配置再平衡不持续，可能会出现全球衰退的比差逻辑。而如果美股内生风险螺旋未开启且全球配置再平衡持续，全球股票可能会表现较好，特别是欧股和港股。

文章还提到，当前市场正在从情景1切换到情景3，是否会切换到情景2，或者重回情景1，需要关注几个关键点。首先是美股内生风险逻辑是否触发，包括美股跌幅、特朗普的“对等关税”政策落地情况，以及美国2025财年预算案的通过情况。其次是中欧产业吸引逻辑是否持续，包括德国的刺激法案是否顺利通过，新政府组建情况，以及中国科技产业的多点开花。

文章的结论是，美国资产的调整和全球资产的再平衡配置，是今年全球金融市场的主要逻辑。这些逻辑的发展和变化，将直接影响全球资产的表现和投资者的决策。对于投资者来说，理解这些逻辑，关注关键的风险点和政策变化，是把握市场趋势的关键。

这篇文章的灵感来自于华创证券发布的同名研究报告。除了这份报告，还有一些同类型的报告也非常有价值，推荐阅读。这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

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