【中信证券经纪(香港)】当美国不再例外遇上东升西落

中信证券财富管理（香港）近日发布了一份名为《当“美国不再例外”遇上“东升西落”》的行业研究报告。这份报告深入分析了当前全球政治经济格局下，特别是美国政策变动和中国经济崛起背景下的资产配置策略，涵盖了股市、债券、商品和外汇等多个领域的投资主题和展望。报告中不仅提供了对2025年重大事件的时间线，还详细讨论了关税政策、AI技术发展等因素如何影响全球市场，指出在多变的国际环境下，投资者应如何调整策略以应对潜在的经济波动和机遇。这份报告是理解当前复杂国际形势对投资影响的重要资料，对投资者来说，其中包含了丰富的分析和预测，具有很高的参考价值。

在2025年的全球经济版图中，“美国不再例外”与“东升西落”成为两大显著趋势，深刻影响着金融市场的每一个角落。美国单边主义政策的持续推进，尤其是特朗普政府的“对等关税”政策，不仅加剧了全球贸易紧张局势，更使得美国经济的增长前景变得扑朔迷离。与此同时，东方经济体，尤其是中国，正以稳健的步伐崛起，在全球经济中扮演着越来越重要的角色。

美国经济的衰退风险正在上升。根据中信证券的分析，美国的实际关税率可能增加至少20%，这将进一步推高通胀，损害经济增长。这种政策不确定性抑制了市场信心，股市疲软的溢出效应以及来自贸易伙伴的报复措施都将增加增长的阻力。美联储在面对经济增长较弱和不确定性高的双重压力下，降息显得较为被动，市场预期年内美联储降息次数为3次。这种降息预期，加上对衰退的担忧，使得美元指数在市场“衰退”交易逻辑下偏弱运行。

在这种背景下，黄金成为投资者的避风港。由于“对等关税”政策加剧了美国和全球经济衰退的担忧，黄金价格屡创新高。尽管流动性担忧短期挫伤金价，但长期配置价值显著，预计欧美ETF、全球央行以及避险资金等多方势力的参与仍将为金价高位运行提供坚实支撑。

与美国的不确定性形成鲜明对比的是，欧洲国家在地缘政治压力下开始“重新武装”。美国单方面与俄乌克兰谈判，引发欧洲国家普遍的安全焦虑，财政国防支出提速或提升经济增速。在此背景下，欧股及欧股军工板块成为投资的新亮点。德国“不惜一切代价”的国防支出扩张和俄乌谈判的进展，使得欧股军工板块尤为值得关注。

在东方，中国的资产价值正在重估。关税影响下，中国政策发力时点可能提前，DeepSeek的出现带动AI资本开支，中长期提高内地经济增速中枢。美国衰退预期交易延长了中国资产春季躁动的窗口期，聚焦A股、港股的核心资产。中国科技板块在全球贸易摩擦升级的背景下，仍然具有强大的吸引力。

在这样的大环境下，资产配置显得尤为重要。根据中信证券的分析，2025年二季度大类资产配置中，债券优于股票，股票优于大宗商品。在股市中，美国关税极限施压下，美股下行压力或将持续，而欧股和中港股市则因各自不同的因素而具有投资机会。债券市场方面，短期美债较为安全，信用利差存在走阔的机会，五年期以下的高质量A评级债券抗跌能力较强。商品市场则呈现出分化的态势，其中电解铝需求稳增仍然可期，铜供给扰动的故事仍将延续，而国际油价当前进入底部震荡区间，中枢或位于65-70美元。

这篇文章的灵感来源于中信证券财富管理（香港）发布的《当“美国不再例外”遇上“东升西落”》报告。除了这份报告，还有一些同类型的报告也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

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