【摩根大通】全球在线外卖

近日，摩根大通发布了其第七版《全球在线外卖》报告，这份报告深入探讨了全球在线外卖行业的前景，特别指出在经历了充满挑战的2022/23年后，该行业的基本面已显著改善。报告强调，随着管理层从昂贵的市场扩张和地理扩张活动转向专注于利润，以及对在线份额增长、网络密度增加、新服务推出和订单聚合等因素的积极影响，行业有望在未来几年实现超过15%的EBITDA复合年增长率。此外，报告还预测，未来12-18个月内，并购活动将在行业中扮演更加重要的角色。这份报告为投资者提供了对在线外卖行业的深入分析和未来趋势的预测，其中包含了多个市场和公司的详细评估，是理解当前和未来行业动态的宝贵资源。

全球在线外卖行业：从波动到稳定 – 行业前景光明，并购活动可能加速

2024年11月26日，摩根大通发布了第七版全球在线外卖行业报告，对行业前景持乐观态度。经历了2022/23年的艰难时期，主要受消费者疲软、缺乏盈利能力以及一些公司杠杆问题的影响，食品配送行业的基本面已显著改善。管理层从昂贵且不太可预测的举措（如优惠券和营销以增加市场份额和地理扩张）转向严格关注基本面——利润。像DASH/UBER这样的公司，实现了DD%的顶线增长，同时扩大了利润率和/或进行了重大资产剥离（如DH/JET），越来越受到股价表现强劲的奖励，预计未来股价将进一步表现优异。

尽管宏观经济持续疲软，但我们认为，得益于在线份额的增长、网络密度的增加、新服务的推出（如杂货和高利润广告收入）以及订单聚合等有利因素，该行业在未来几年仍能实现超过15%的EBITDA CAGR。此外，我们认为在未来12-18个月内，并购将在行业中扮演更加重要的角色。

欧洲在线外卖市场：增长前景看好

尽管过去两年宏观经济和消费者预算面临压力，但欧洲在线外卖行业的基本面已显著改善。管理层从昂贵且不太可预测的举措转向严格关注基本面——利润。像DASH/UBER这样的公司，实现了DD%的顶线增长，同时扩大了利润率和/或进行了重大资产剥离（如DH/JET），越来越受到股价表现强劲的奖励，预计未来股价将进一步表现优异。

从估值角度看，尽管行业近期有所反弹，但我们认为估值仍然非常有吸引力（行业整体相对于2022年1月1日的交易价格仍然低约70%）。尽管各地区的增长水平差异显著，但过去两年的经验表明，消费者需求实际上相对稳定。展望未来几年，我们认为该行业最终将达到一个“稳态”水平，即低顶线增长但仍有可观的利润扩张，产生DD EBITDA/FCF增长，高于酒吧/餐厅行业（交易价格仅为8x EV/EBITDA，预计CAGR约为5%）。对于欧洲外卖行业，我们预计未来几年EBITDA CAGR将超过15%，并主张在远年给予高达15x的倍数，从当前水平仍有很大的上升空间（欧洲当前平均约为2025E EV/EBITDA的10x）。

并购活动：行业的重要推动力

我们认为，并购活动将是行业的一个重要推动力。我们已经标记了Prosus（我们计算了约230亿美元的火力）通过并购活动创造价值的许多选择。事实上，来自金融时报的最新新闻流表明，Prosus考虑了对Delivery Hero的潜在收购，尽管Prosus没有对此事发表评论。我们还标记了Delivery Hero在东南亚和拉丁美洲的进一步潜在资产剥离，对于JET，我们看到了在澳大利亚和加拿大的选择。

在线外卖行业的未来：增长与挑战并存

尽管在线外卖行业在过去几年面临诸多挑战，但行业基本面的改善和并购活动的增加为行业带来了新的增长机会。从全球范围来看，行业领导者正在通过提高在线份额、增加网络密度和推出新服务来实现增长。此外，并购活动可能会在未来几年加速，为行业带来更多的变革和机遇。尽管宏观经济环境仍然充满挑战，但我们对在线外卖行业的长期增长前景持乐观态度。

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