【国金证券】光储板块202425Q1业绩总结

近日，国金证券发布了《光储板块2024Q1业绩总结》报告，深入分析了2024年及2025年第一季度光伏行业的整体表现和各细分环节的经营状况。报告指出，在2024年光伏需求保持高景气的背景下，产业链供给充足导致价格快速下跌，各环节盈利承压，而2025年第一季度则因新政带来的抢装需求释放，产业链价格阶段性回暖，盈利能力有所修复。报告从盈利能力、营运能力、资金偿债能力、现金流及资本开支四个维度对光伏行业进行了全面分析，提供了对行业发展趋势和企业经营情况的深刻见解。这份报告中包含了丰富的数据和深入的分析，对于理解光伏行业的当前状况和未来趋势具有重要的参考价值。

光储板块的挑战与机遇并存

2024年光伏行业经历了高需求与价格下跌的双重挑战，国内新增装机量达到277GW，同比增长28%，电池组件出口78GW，同比增长34%，显示出市场需求的旺盛。然而，产业链供给充足导致价格快速下跌，各环节盈利承压。SW光伏设备口径实现营收9395亿元，同比下降22%，归母净利润为-260亿元，同比下降126%。这一现象反映出尽管市场需求强劲，但行业内部的竞争和价格战也异常激烈。

进入2025年第一季度，得益于新政带来的抢装需求释放，国内新增装机60GW，同比增长31%，电池组件出口78GW，同比增长2%，产业链价格阶段性回暖，各环节盈利有所修复。SW光伏设备口径实现归母净利-44亿元，销售毛利率9.1%，销售净利率-2.9%，亏损幅度有所收窄。这一变化表明，政策的利好对行业短期内的提振效果明显。

在行业底部阶段，除了关注盈利能力外，营运能力、资产结构和现金流情况也显得尤为重要。硅料环节因库存压力和稼动率下降，盈利持续承压；硅片、电池片环节在价格下跌后毛利率承压，但在25Q1价格修复后毛利率显著修复，电池片环节毛利转正；一体化组件毛利率承压，主要因为组件价格较低，原材料价格略有上涨，以及部分企业海外高盈利市场出货下滑。辅材环节中，逆变器/储能、支架因直接向电站业主销售，盈利能力与组件产业链相关度较低，在25Q1普遍表现亮眼。

营运能力方面，各环节固定资产周转率较2022-2023年周期高点显著下降，净营业周期略有下降，辅材营运资金周转压力加大。资产结构及偿债能力方面，主链部分企业负债率仍有一定压力，部分企业负债率压力加大。现金流及资本开支方面，主链企业加强现金管理、经营现金流同比改善，筹资现金流大幅增长，资本开支显著放缓。

投资建议方面，建议关注经营稳健、报表质量较优的头部企业，以及供需关系总量与格局均相对较好的环节，如玻璃、胶膜等核心辅材，以及主链中的电池片。这些环节有望率先从底部走向右侧，建议关注抢装后量价再次回落后的底部二次确认拐点。同时，推荐关注关税政策波动触发调整后，性价比进一步凸显、随时有望迎来预期修复的光储龙头。

风险提示方面，国际贸易环境的恶化、传统能源价格的大幅波动、行业产能的非理性扩张，以及储能、泛灵活性资源降本不及预期等风险都需要警惕。这些因素都可能对光伏行业的发展造成影响。

通过这份报告，我们可以看到光伏行业虽然面临着诸多挑战，但也存在着不少机遇。行业内部的竞争和外部环境的变化，都要求企业必须具备更强的市场适应能力和风险管理能力。对于投资者而言，深入了解行业动态，把握市场脉搏，选择优质企业进行投资，将是在未来光伏市场中获得成功的关键。

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