蝉鸣报告（原爱报告知识星球）
近日，方正中期期货研究院发布了《中国宏观经济2025年5月报告》，这份报告深入分析了当前中国宏观经济的基本面与宏观供需状况、价格水平变动、货币与财政政策以及汇率与商品市场波动等多个方面。报告指出，尽管一季度GDP维持高增速，但未来经济仍需警惕外部风险，特别是在工业增加值、固定资产投资和社会零售消费等领域的表现超预期，显示出经济活动的加速。同时，报告也强调了政策宽松对经济修复的支持作用，并对消费、投资和外需等方面的风险进行了预警。这份报告为理解中国宏观经济提供了丰富的数据支持和深入的分析视角，对于投资者和决策者来说，是一份不可多得的参考资料。
中国宏观经济的韧性与挑战
2025年，中国宏观经济展现出了其特有的韧性与面临的挑战。一季度GDP同比增长5.4%，与去年四季度持平，显示出中国经济的强劲增长势头。然而，未来的外部风险不容忽视，特别是在全球经济不确定性增加的背景下。
一季度的经济数据显示，工业增加值、固定资产投资、社会零售消费等均超出预期，尤其是产出和消费的明显加速。这表明，在政策宽松的支持下，中国经济得到了明显的修复。但是，外需风险已经显性化，二季度开始可能会对经济产生明显的拖累。
在工业产出方面，3月的规模以上工业增加值累计同比增速为6.5%，当月同比增速7.7%，明显好于预期。这一数据显示出中国工业产出的强劲增长。然而，我们也注意到，产出增长的逻辑并未改变，即财政刺激下的内需和抢出口下的外需双双带动产出增长，但后者的短期带动力上升，未来风险也在增加。
固定资产投资方面，3月城镇固定资产投资累计同比增长4.20%，基建投资是主要动力，制造业稳中有升，地产拖累幅度有所扩大。基建投资继续受到政府资金的支持，且在关税导致外需风险上升后，内需对冲力度势必增强，财政对稳基建力度预计只增不减。
消费方面，3月名义社会消费品零售总额累计同比增长加速至4.6%，当月同比增速升至5.9%，表现明显超过预期和前值。消费补贴维持强势，且两会确定的今年补贴规模较去年翻倍，财政支持消费力度将继续增加。外需走弱风险放大后，政策发力节奏也有望前置。
进出口方面，中国4月合计出口金额3156.90亿美元，同比继续增长8.1%，较前值放慢但明显好于预期的1.9%。进口金额2195.1亿美元，同比小幅下降0.2%，比前值明显改善，且好于预期的下降5.9%。贸易顺差下降至961.8亿美元，仍是历史同期最高记录。
价格水平方面，3月CPI同比下降0.1%，较前值-0.7%明显改善，但较预期的0%偏弱；PPI同比增速为-2.5%，表现弱于预期的-2.3%，也弱于前值-2.2%。CPI-PPI差值上升至2.4%，二者均值跌幅再度扩大至1.22%。
货币与财政政策方面，政府融资增量维持高位，对社融贡献不变，财政支出对企业和居民流动性带来利好正在显现。居民新房销售仍是另一个影响企业流动性的关键，短期改善速度放慢，对流动性进入实体经济支持下降。广义社融增速持续回升，已经形成反弹趋势，且二季度开始受增量和低基数共同影响或加速回升。
人民币汇率方面，今年以来总体走弱，主要汇率指数回落为主。从政策角度看，央行维持应对贬值压力的稳汇率手段延续，并未跟随今年贬值压力下降而退出，稳汇率政策、双向可控波动目标不变。
商品市场方面，受经济基本面影响下降，地缘政治风险影响陡然上升。二季度尤其是4月大部分商品价格的回落，均是受到美国对全球主要国家加征关税的影响，也是年内跌幅的主要来源。
这篇文章的灵感来自于《中国宏观经济2025年5月报告》。除了这份报告，还有一些同类型的报告，也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。
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