【国海证券】美股消费策略-可选的困境与现实

国海证券近日发布了一份名为《美股消费策略：可选的困境与现实》的研究报告，该报告深入分析了当前美国宏观政策对消费市场的传导效应，特别是关税政策和移民政策对通胀及消费市场的影响。报告指出，在特朗普政府提出的“关税政策2.0”和大规模驱逐移民政策的背景下，美国消费市场面临持续性冲击，同时亚太奢侈品市场疲软，小众品牌市场份额提升，而Costco等公司的会员经济模式在通胀压力下显示出韧性。这份报告提供了对美股消费市场的深刻见解，对于理解当前经济形势下的市场动态和企业策略具有重要价值。

美股消费市场正面临前所未有的挑战。特朗普政府的“关税政策2.0”和大规模驱逐移民政策，不仅增加了全球贸易的不确定性，还加剧了通胀压力，对美国消费市场形成持续性冲击。2024年全球个人奢侈品销售额预计同比下降2%，消费人群较2022年减少约5000万人，尤其是年轻消费群体。中国市场奢侈品需求疲软，LVMH、开云集团等奢侈品公司最新财季亚太（除日本）营收占比均出现显著下降。Tapestry旗下Coach品牌通过“轻奢价位+潮流设计”精准承接部分中产消费降级后的时尚需求，FY2025Q3 Coach单品牌销售额同比+15%至12.94亿美元。

在运动鞋服市场，小众品牌凭借“专业性能+圈层文化”双轮驱动，精准切入垂直客群，满足中产身份认同需求，持续蚕食巨头市场份额。据Euromonitor数据，2024E ON在美国运动鞋服市场份额同比增加0.3pct至1.7%，HOKA市场份额同比增加0.2pct至1.2%。运动鞋服零售商产能多分布于东南亚及中国地区，关税壁垒抬高将挤压其盈利空间，需密切关注关税政策后续进展。

在通胀压力下，Costco会员经济模式凸显韧性，价值观驱动客流迁移。Costco依托“低价精选+会员费核心盈利”的商业模式，通过远低于行业的商品加价率构筑护城河。2024年9月会员费上调后，FY2025Q2付费会员数逆势同比增长6.8%，全球续费率维持90%以上，印证其对抗通胀的独特优势。在众多零售商纷纷取消DEI（多元化、公平、包容）背景下，Costco坚持DEI战略强化品牌认同感，推动部分Target等传统零售商客群向其迁移。

特朗普政府的“关税政策2.0”增强全球贸易不确定性，若贸易成本提升10个百分点，首年将直接推升通胀0.8个百分点。据the budget lab测算，在其他国家不采取报复措施的情况下，若美国对全球进口商品征收10%关税、对中国商品征收60%关税，美国每户家庭每年可支付收入将减少2421美元。特朗普政府的大规模驱逐移民政策打破现有劳动力市场平衡，可能引发食品和住房成本反弹并加剧通胀压力，同时冲击税收收入。

美国境内非法移民总数约为1100万人，南部边境非法越境人数激增。非法移民主要集中于劳动密集型及低技能行业，其大规模涌入导致低技能岗位劳动力供给增速显著超过市场需求，抑制相关行业工资增长。由于身份限制，非法移民被迫接受低薪；且企业通过雇佣非法移民规避医疗保险、失业保险等法定福利支出，用工成本大幅降低。

大规模驱逐非法移民将导致劳动力短缺、工资上涨和通货膨胀，打击经济增长。据American Community Survey数据，农业行业中，非法移民占农业工人/动物饲养员的28%，占农产品分级与筛选工的30%；美国农业行业已发出警告称，驱逐计划可能会造成大规模劳动力短缺，导致农场瘫痪并提高食品价格。建筑行业中，非法移民占全美建筑工人的17%，占抹灰工及灰泥工的31%，大规模驱逐非法移民将导致美国建筑成本上涨。

美国2025年3月PCE物价指数同比增2.3%，为2024年秋季以来的最低水平，预期2.2%，前值2.5%；核心PCE物价指数同比增2.6%，预期2.6%，前值2.8%。美国2025年3月PCE物价指数环比持平，符合预期，前值0.3%。核心PCE物价指数环比持平，预期0.1%，前值从0.37%上调至0.5%。

这篇文章的灵感来自于《国海证券》发布的美股消费策略报告。除了这份报告，还有一些同类型的报告，也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

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