【巴克莱】法国电信行业整合第三次会幸运吗

近日，巴克莱资本公司发布了一份名为《French consolidation: Third time lucky?》的行业研究报告。这份报告主要探讨了在竞争环境恶化和资本回报率持续低迷的背景下，法国电信行业内部整合的潜在价值创造，特别是针对Altice SFR可能的出售情况以及市场整合对行业可能带来的影响进行了深入分析。报告中估计，这样的整合能够为行业创造约4.5至12.3亿欧元的净现值（NPV）的运营协同效应，以及额外的2.1至10.3亿欧元的市场修复潜力。这份报告提供了对法国电信行业未来可能发展路径的深刻见解，对于理解行业动态和投资决策具有重要价值。

法国电信行业的整合之路似乎再次成为市场关注的焦点。近期，有关Altice SFR可能出售的消息不断，引发了业界对于法国电信行业整合的新一轮讨论。根据巴克莱银行的报告，法国电信行业的竞争环境已经恶化，资本回报率（ROCE）持续低迷，行业整合或能带来显著的协同效应，为行业创造价值。

报告指出，如果Altice SFR真的被出售，潜在的收购方可能是布伊格电信（Bouygues）、Orange和Iliad。在这些公司中，布伊格和Iliad最有可能分割Altice的资产，这主要是因为市场份额的限制以及潜在的资产负债表限制。尽管理论上Orange也可能参与，但只有在监管和/或财务角度能够促进交易的情况下，Orange才可能作为小股东参与。

巴克莱银行的分析显示，如果法国市场整合伴随着轻微的补救措施，那么行业可能从运营支出协同效应中获得45亿至123亿欧元的净现值（NPV），此外还有可能从市场修复中额外获得21亿至103亿欧元的NPV。这对于法国电信行业来说是一个巨大的价值创造机会。

法国电信市场的四家公司结构被认为次优，这一点从行业低ROCE和四家中有两家未能赚取其资本成本可以看出。在2021至2023年间，竞争环境相对理性，推动了收入增长的加速。然而，自2024年第二季度以来，竞争再次加剧。这主要是由于生活成本危机导致低端和中端市场细分的客户对价格更加敏感，促使客户降级。结果，一些运营商如布伊格电信重新关注体积增长以补偿每用户平均收入（ARPU）增长的缺失，并随后被其他运营商跟进。

服务收入趋势在2024年恶化，2025年第一季度的趋势显示，迄今为止已发布结果的两家公司进一步放缓：Orange服务收入增长在2025年第一季度为+0.4%，而4Q24为+1.1%；布伊格有机服务增长为+2.1%，而4Q24为+2.2%。

巴克莱银行的分析师们认为，法国电信行业的整合可能性已经提高，但任何此类交易可能复杂且耗时，因此预计任何潜在的好处只会从2027年开始累积。一个关键风险是法国政治环境的不稳定性。虽然正式交易将由欧盟反垄断机构审查，但分析师们认为法国当局的政治支持很重要。

监管环境也在变化。欧盟委员会对市场整合的支持态度和对Masmovil/Orange合并案的轻微补救措施的批准，增强了市场对更多市场整合可能获得批准的希望，且补救措施比过去更轻。Vodafone/3UK合并案的最近批准也表明，欧洲的监管环境正在向更支持整合的方向发展。

在股票方面，分析师们认为布伊格将比Orange更多地受益，但交易将伴随着执行风险。同时，如果没有交易，布伊格将面临更具挑战性的趋势。

这份报告的分析和预测为法国电信行业的未来提供了深刻的洞见。整合不仅能够提升行业效率，还可能为参与公司带来显著的财务收益。尽管存在政治和监管的不确定性，但市场整合的潜在价值不容忽视。这篇文章的灵感来源于巴克莱银行的报告，它为我们提供了对法国电信行业整合可能性的深入分析。除了这份报告，还有许多其他同类型的报告也提供了宝贵的见解，这些报告我们都收录在同名星球，感兴趣的读者可以自行获取。

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