【国泰君安期货】君研海外·追踪贸易流-关税剧变下的宏观需求及贸易行为研究

近日，国泰君安期货研究所发布了一份名为《君研海外·追踪贸易流——关税剧变下的宏观需求及贸易行为研究》的行业研究报告。该报告深入分析了在关税政策剧变背景下，全球宏观经济趋势、需求节奏以及贸易行为的演变，特别关注了中美贸易关系的动态及其对全球供应链和贸易流的影响。报告中不仅提供了详尽的数据支持，还对关税政策的变化进行了深入解读，为理解当前复杂的国际贸易环境提供了宝贵的视角和洞察。报告内容丰富，涵盖了从关税现状、经济动能、通胀预期到供应链应对等多个维度，是研究国际贸易政策变动对经济影响的重要参考资料。

在关税政策剧变下，全球宏观经济和贸易流正经历着前所未有的挑战和变革。中美贸易关系的每一次波动，都牵动着全球经济的神经。近期，中美双方公布的日内瓦经贸会谈联合声明，显示出双边关税税率的显著下降，为市场带来了一丝喘息的机会。美国对华关税调整和中国对美关税调整，都给出了90天的豁免期，这一政策的变动对宏观经济趋势和需求节奏的影响不容忽视。

美国经济动能虽然呈现边际下行态势，但实时GDP在Q2转正，显示出美国经济指标中调查类和零售批发普遍低于预期，而硬数据表现维持韧性。这表明，尽管预期数据不佳，现实数据却显示出一定的强韧性。特别是在个人消费和固定投资方面，Q1同比增长3%，基本与去年表现持平，这为美国经济提供了一定的支撑。

在通胀和就业的二元目标下，美国的通胀预期和现实、长端和短端出现了强烈分化。现实CPI同比增速稳定，但预期类如消费者通胀预期等抬升剧烈，创下历史新高。同时，就业端的数据显示，虽然非农月度增幅维持韧性，但从需求端数据看，职位空缺、中小企业雇佣计划等维持下行趋势，时薪同比增速也在逐步放缓。这意味着，尽管短期内就业市场表现稳健，但从长期需求趋势看，就业数据方向仍承压。

从全球视角看，去除关税扰动后，全球尚不存在强需求周期环境。美国零售销售同比动能平稳，但环比较前值回落，需求周期上行弹性有限。这表明，尽管中美关税暂时下调并给出90天豁免期，Q2、Q3的需求动能可能并无太多想象力。全球经济周期尚不支持强需求向上环境，美国消费同比增速虽然稳定，但从需求前置指标如薪资增速、可支配收入、就业需求等指标看，呈现的是边际下行态势，这意味着需求周期本身并没有大幅上行驱动。

在高频需求方面，美国高频消费支出同比在4月底有所回落。参考Bloomberg Second Measure美国消费支持高频数据，可以更为精准的追踪美国消费需求动能。数据显示美国高频消费支出同比在4月有一定“抢消费”迹象，但在四月底达到小高峰后有所回落。

在相对强弱的比较中，非美强于美国，“美国例外”逻辑有所逆转。Q2开始，欧元区、中国经济惊喜指数表现超越美国经济惊喜指数，美欧PMI之差急剧收敛为负值，显示出美国经济相对非美的增速差缩窄，这也贡献了美元指数整体偏弱。

中国经济在Q1表现出超预期的韧性，财政发力迹象明显，经济对美出口大幅回落，对东南亚和欧洲显著反弹，整体出口订单回落。从外部需求看，对美下跌，对欧、东南亚、非洲等地明显上升，5月份维度看外需整体表现具备总量韧性。考虑到中美关税声明后90天豁免期，4月份下行的新出口订单有望回升，后90天“抢出口”动能较2024年9月份至2025年4月份力度相比如何，是当前对宏观需求判断的核心问题。

在制造业和库存周期方面，前瞻指标回落，但观察后续是否有改善。美国金融条件指数有所收紧，传导至周期指标回落，但幅度上尚不深。消费者信心和企业信心指数快速下滑，观察联合声明后是否有企稳反弹。

关税收入和市场情绪方面，4月关税收入激增，但难改收支大局。贸易政策不确定指数与短边通胀预期相关，近期两者改善有助于特朗普支持率回升。

市场反应方面，权益市场收复失地，防御转进攻，滞胀忧虑缓解。全球贸易不确定指数在4月初触到顶峰后回落，跨市场波动率伴随回落。美股收复失地，贸易环境边际稳定缓和了剧烈“去美元化”的忧虑，美元指数有所企稳反弹，长期美债和企业债尚低于“关税日”。

在商品市场，现实需求具有韧性但预期疲弱，商品价格结构上出现普遍的Back结构，故虽预期剧变，但商品方向“进退两难”。

综上所述，关税政策的剧变对全球宏观经济和贸易流产生了深远影响。美国经济虽然展现出一定的韧性，但长期需求趋势仍承压。全球经济周期尚不支持强需求向上环境，而中美关税的暂时下调和豁免期可能会在短期内影响需求节奏，但长期看，需求周期本身并没有大幅上行驱动。在这一背景下，市场参与者需要密切关注政策动向、经济数据和市场情绪的变化，以做出更为精准的判断和决策。

这篇文章的灵感来源于【国泰君安期货】发布的行业研究报告《君研海外·追踪贸易流——关税剧变下的宏观需求及贸易行为研究》。除了这份报告，还有许多同类型的报告也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

以上为节选样张，关注公众号【蝉鸣报告】回复领取PDF完整电子版（无广告）。

【蝉鸣报告】每日更新最新硬核报告，覆盖产业报告、全球化、经济报告、趋势等全领域。