蝉鸣报告（原爱报告知识星球）
近日，浙商证券发布了《2025年半年度宏观展望》报告，该报告深入分析了2025年下半年资本市场的走势，预测将呈现股债双牛的局面，并详细讨论了全球经贸环境、中美关系、国内政策应对等多个宏观经济领域的影响因素。报告中不仅对股票市场和债券市场的发展趋势进行了预测，还涉及了国内经济、物价、就业、货币政策等多个方面的展望，提供了关于未来经济形势的详尽分析和预测。这份报告是理解当前宏观经济动态和制定投资策略的宝贵资料，对投资者、政策制定者以及经济学者都具有重要的参考价值。
在2025年，全球经济的波动性和不确定性显著增加，特别是在中美贸易关系的背景下，市场对宏观经济的展望充满了复杂情绪。《柳暗花明，股债双牛——2025年半年度宏观展望》报告为我们提供了一个深入的视角，分析了下半年资本市场可能出现的股债双牛走势，并对股票市场的配置方向提出了建议。
报告预测，下半年资本市场将呈现股债双牛的格局。股票市场方面，红利板块和科技板块将成为投资的热点。红利板块可能因为公募新规后的配置方向调整而受益，而科技板块则可能因为中美关系的阶段性改善而获得超额收益。债券市场方面，由于大规模内需刺激政策的可能性较小，预计宽货币政策将继续，10年国债利率将在震荡中小幅下行。
在全球经贸环境中，特朗普政策的不确定性对市场造成了显著影响。报告指出，随着2026年中选周期的临近，特朗普的政策将逐步从“强取豪夺”转向“成果落实”阶段，积极敲定各项经贸协定，并在下半年落实相关成果。这将改善美国国内经贸环境，但对于不遵守约定的国家，美国可能会实施定向摩擦。
在对华层面，美国年内加征的关税分为20%的芬太尼关税和10%阶段性处于豁免水平的“对等关税”。报告预计，这两种关税可能会出现差异化走势，最终年内对我国加征的综合关税率将显著高于其他国家，尤其是东南亚。
中美关系在震荡曲折中走向缓和，日内瓦会晤后，预计两国间的工作层面谈判将开始密集增加。然而，年内能否达成关税协定仍存在不确定性。在此过程中，需要密切关注美国关税同盟战略和潜在的金融摩擦，如《美国投资优先》政策相关行政令签署、中概股退市等问题。
国内政策方面，预计政策将保持定力，以就业定向纾困和预期引导为主。政策导向预计将以针对就业的定向纾困为先，大规模内需刺激的概率相对较小。预期引导方面，将通过财政和货币政策两手抓，以财富效应为传导渠道激发经济的内生活力。
报告还预测，2025年下半年经济有望保持回稳势头，但相较于上半年需求前置，总体表现为逐季放缓。前期逆周期政策将渐次落地形成对基本面的托底作用，但量价两个维度或延续背离。预计第二季度和第三季度经济或边际放缓，全年可能呈现前高后低走势。
在物价方面，报告预计2025年CPI的同比增速中枢或为0.5%左右，主要体现为2024年同期价格绝对水平较低形成的基数效应。随着经济运行恢复向好，PPI同比降幅有望继续收窄，预计2025年PPI的同比增速中枢或为-2.5%。
就业市场方面，报告预计2025年全年城镇调查失业率中枢或为5.3%，在稳就业政策持续发力背景下，或能够顺利完成就业目标，但在三季度面临脉冲压力的可能性较大。
货币政策方面，报告预计下半年货币政策延续适度宽松的基调。央行政策执行层面延续适度宽松的取向，持续加码宽松措施，政策延续性明显。
财政政策方面，报告预计下半年财政政策保持积极定调。2025年一般公共预算支出规模29.7万亿元，相较2024年增加1.2万亿元。预计将通过加快各项资金下达拨付的方式，尽快形成实际支出。
产业政策方面，报告认为工业稳增长政策持续助力经济增长，与上一轮工业稳增长相比，本次工业稳增长或更加契合于新型工业化，即通过装备制造业、高技术制造业稳增长，加快新型工业化转型，提升新质生产力。
海外宏观展望方面，报告指出美国“强取豪夺”转向“成果落实”，海内外约束推动特朗普政策渐进转向，美国经济预期趋稳。
这篇文章的灵感来源于《柳暗花明，股债双牛——2025年半年度宏观展望》报告。除了这份报告，还有其他同类型的报告也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。
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