蝉鸣报告（原爱报告知识星球）
近日，Bernstein发布了一份名为《European Airlines: A primer on slots – appreciating assets in a time of infrastructure constraint》的行业研究报告。该报告深入探讨了在基础设施受限时期，航班时刻（slots）作为增值资产的重要性和价值。报告指出，航班时刻不仅是航空公司收益能力的决定因素之一，而且在许多欧洲主要枢纽机场的航班时刻受限的情况下，这一资产的价值随时间增长。报告强调，控制这些时刻的航空公司能够从结构性的单位收入增长中获益，尤其是在需求持续增长而供给受限的直接旅行市场中。这份报告为理解航空公司如何在资源受限的环境下优化其航班时刻资产提供了宝贵的视角和深刻的洞察。
航班时刻：欧洲航空公司的增值资产
在欧洲，航班时刻（slots）已成为航空公司收益能力的关键因素。航班时刻是指航空公司在特定机场的指定时间起降的权利，尤其在欧洲许多主要枢纽机场，由于跑道容量已满，航班时刻变得极为宝贵。伦敦、巴黎、阿姆斯特丹等城市的机场，需求持续增长而供给无法增加，为控制这些时刻的航空公司带来了结构性的价格增长优势。
欧洲机场越来越拥挤，航班时刻成为稀缺资源。在世界上最繁忙的航空市场，飞行需求经常超出基础设施的处理能力，这些机场被称为三级协调机场，时刻协调变得必要。根据规则，已经运营时刻的航空公司明年可以继续使用，除非它们的使用率不足，否则时刻会被重新分配给新进入者或现有航空公司，分配比例与它们现有的市场份额成正比。在伦敦希思罗和盖特威克等极少数市场中，航空公司甚至可以相互出售时刻。
航班时刻的价值随时间增长。航空公司的资产不仅仅是飞机，还有时刻——这个常被忽视的稀缺资源。时刻的价值取决于多个因素，包括在单一机场的份额、直接旅行市场的价值等。航空公司如果能在某个机场获得更多的时刻份额，就能获得更多的市场份额和收入。随着时间的推移，飞机会折旧，但时刻却会升值。
直接旅行市场的航班时刻最有价值。对于航空公司来说，直接旅行比中转旅行更有利可图。直接旅行的乘客愿意支付更高的票价，且竞争较少。在欧洲的主要枢纽中，法兰克福的汉莎航空大量依赖中转旅行，而伦敦的英国航空则站在另一个极端。随着航班时刻限制的加剧，那些在最强直接旅行市场中占据主导地位的航空公司，如英国航空、法国航空和伊比利亚航空，将获得最大的盈利上升空间。
在航班时刻受限的市场中，增加航班已不可能，但航空公司仍可通过使用更大的飞机来增加乘客数量。在过去十年中，窄体飞机和宽体飞机的趋势都是使用更大的飞机。然而，随着航班时刻限制的加剧，我们可能会看到新的趋势：降低飞机尺寸。在没有新竞争者风险的情况下，大型航空公司可能会发现，降低飞机尺寸更有利可图：提高收益率，同时降低每次飞行的总成本。例如，法国航空使用A220飞机，就体现了这一策略。
传统航空公司在三级协调机场中的风险敞口最大。航班时刻是罕见的增值资产，它们使航空公司能够进入需求不断增长的市场，同时保护它们免受高供应增长或新的破坏性竞争的影响。传统航空公司在三级协调机场的风险敞口最大，支持他们追求收入最大化的策略。所有三家大型欧洲网络集团在2024年都有83-84%的欧洲运力从三级协调机场出发。易捷航空在伦敦盖特威克、巴黎两个机场、阿姆斯特丹等地拥有大量航班时刻，可能会使其成为收购目标。而瑞安航空和维兹航空则一直专注于低成本机场，这些机场提供了增长激励，因此在最拥堵的机场对稀缺时刻的控制较少。
这篇文章的灵感来自于Bernstein发布的报告《European Airlines: A primer on slots – appreciating assets in a time of infrastructure constraint》。除了这份报告，还有其他一些同类型的报告也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。
以上为节选样张，关注公众号【蝉鸣报告】回复领取PDF完整电子版（无广告）。
【蝉鸣报告】每日更新最新硬核报告，覆盖产业报告、全球化、经济报告、趋势等全领域。
