【Jefferies】重播与幻灯片-最惠国操作

近日，Jefferies发布了一份名为“Operation MFN: Most Favored Nation”的行业研究报告。这份报告深入探讨了最惠国操作（MFN）对美国医疗保健行业，尤其是生物科技领域的影响，分析了MFN政策可能的实施框架、影响范围（如Medicare Part B/D和Medicaid）以及对行业的潜在影响。报告中还包含了与行业专家的讨论，提供了对MFN政策可能走向的预测，并讨论了企业可能采取的缓解措施。这份报告是了解当前美国医疗保健行业监管环境和政策变动对市场影响的重要资料，对于投资者和行业分析师来说，报告中提供了大量的数据分析和深度解读，具有很高的参考价值。

最惠国操作（MFN）政策对美国医疗保健行业的影响是深远的。这项政策旨在将美国的药品价格与经济合作与发展组织（OECD）国家的最低药品价格对齐，直接影响到医疗保险和医疗补助计划下的药品支付。Jefferies的最新研究报告深入探讨了MFN政策的可能实施路径、对制药和生物技术公司的影响，以及潜在的宏观和下游效应。

MFN政策的实施框架和范围存在很大的不确定性。Jefferies认为，最有可能的实施方式是通过医疗保险和医疗补助服务中心创新中心（CMMI）的试点项目，且政府可能会尝试实施一个广泛的MFN模型。然而，报告对MFN最终能否实施持怀疑态度，因为CMMI试点项目不能对患者造成伤害，而MFN可能会限制医疗保险和/或医疗补助患者获得药物的途径。此外，从长远来看，MFN可能会对医疗保健系统（如医院）和医疗保健行业（如研发和创新）产生负面影响。

Jefferies的分析显示，美国制药股票更易受MFN政策的影响，因为美国以外的价格与美国价格之间的差距较大，且公司整体组合对医疗保险的暴露较高。在没有任何缓解措施的情况下，Jefferies对大型制药公司的覆盖范围可能会看到每股收益（EPS）受到20-30%的影响。如果制药公司采取缓解措施，如提高美国和美国以外地区的药品价格、削减运营开支、退出某些国家市场，以及商业逐渐从医疗保险获得更多销量，那么到2030年MFN完全实施时，对收益的影响可能会有所减轻，预计影响在12-30%之间。

值得注意的是，即使在考虑了MFN和25%关税调整后的DCF（折现现金流）模型，Jefferies对大型制药公司的目标股价仍然高于当前股价，这表明市场已经将MFN的最坏情况考虑在内，而Jefferies对此持怀疑态度。

在MFN政策的潜在影响下，一些中型生物技术公司如MDGL、EXEL、ALKS、JAZZ、BMRN和ARGX相对处于更有利的位置，因为它们在美国以外的收入很少，医疗保险暴露低，或者美国与美国以外价格之间的差距相对较小。然而，即使是像MDGL这样的公司，未来也必须重新考虑进入美国以外市场是否值得。

MFN政策的实施可能会对美国的医疗保健系统产生重大影响。例如，340B药物折扣计划允许医院以折扣价购买药物，并以清单价格报销，从而在折扣价和清单价之间产生差价以节省资金。MFN政策可能会减少医院的这种利润空间，甚至完全消除，导致医院可能不得不削减对无保险患者的免费护理、免费疫苗、精神健康诊所服务和社区健康计划等服务。

此外，MFN政策可能会降低美国的研发创新。研究表明，广泛的MFN模型可能会减少研发投资，从而降低产品批准的可能性，即使这些产品仍在临床管道中。MFN政策可能会导致制药公司避免开发新的医疗保险Part B药物，或者从价格较低的欧洲国家撤出，剥夺患者获得新治疗的机会。

最后，MFN政策可能会为中国提供与美国直接竞争的机会。随着美国生物技术公司在MFN政策下可能减少对欧盟的投资，中国可能会增加与欧盟的合作，从而扩大其在全球药品市场中的份额。

这篇文章的灵感来自于Jefferies的行业研究报告《Operation MFN》。除了这份报告，还有一些同类型的报告也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

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