【汇丰银行】巴西金融机构-仍持乐观态度_但国际财务报告准则存不确定性；巴西银行农村信贷恶化

汇丰银行近日发布了一份名为《巴西金融机构：评级、目标价格和关键估值数据》的行业研究报告。这份报告深入分析了巴西银行业在国际财务报告准则（IFRS）实施后的影响，以及农村信贷恶化对巴西银行（Banco do Brasil）的特定影响。报告涵盖了巴西主要金融机构如Itau Unibanco、Bradesco、Santander Brasil等的评级、目标价格和关键财务数据，提供了对这些银行未来表现的预测和分析。报告中还包含了对巴西经济环境的评估，以及对各银行贷款增长、资产质量、盈利能力和估值的详细讨论，对投资者理解巴西金融市场的动态和制定投资决策提供了宝贵的信息。

巴西金融行业在国际财务报告准则(IFRS)的实施下正经历着变革，尽管面临一些不确定性，但整体上维持了积极的态势。根据汇丰银行发布的《巴西金融机构：评级、目标价格和关键估值数据》报告，我们可以深入了解巴西几家主要银行的经营状况和市场前景。

报告首先指出，巴西银行开始实施4,966号决议，即巴西版的IFRS，对准备金规则、收入确认时间表和资本（四年内逐步实施）进行了修改。虽然信息披露有所变化，资产质量趋势变得不那么清晰，但总体影响较小。其中，巴西银行在准备金、收入和股本方面受影响最大，下降了4%。

在2025年第一季度，除了巴西银行和ABC银行外，大型私人银行的业绩普遍达到或超过了预期。巴西银行遭遇了多年来最糟糕的一个季度，IFRS加剧了其农业投资组合的恶化，准备金增加，由于资金成本上升导致净利息收入(NII)短缺。ABC银行则因债券市场企业利差的收缩导致净利息收入下降。

尽管市场担心SELIC（巴西基准利率）上升会导致需求放缓，但贷款增长、净利息收入、资产质量维持健康趋势，且随着更高的IOC税收减免，税率将会下降。银行还讨论了新的私人工资贷款系统，这可能是一个巨大的机会，但也需要谨慎行事。

报告中对几家主要银行的目标价格进行了调整。Itau Unibanco和Bradesco的目标价格被上调，而Banco do Brasil的目标价格被下调。尽管如此，这些银行的“买入”评级得以保持。报告特别偏好Santander Brasil，认为其恢复进度更快，资本状况更强，并且有可能母公司会为少数股东发起要约收购，利用其在波兰的资产出售收益。

在巴西银行中，Itau Unibanco的表现尤为突出，公司再次展现出色，IFRS的影响微乎其微。管理层强调了在贷款分类中保持透明度的重要性，因为新规则允许更多公司自行判断，使得数字不那么可比。尽管年初开局强劲，但管理层保持了业绩指引不变。我们没有改变对公司业绩或股本成本的假设，但由于更高的终端增长率（从6.5%提高到7%），我们提高了目标价格至40雷亚尔。

Bradesco银行的市场反应最为积极，其业绩超出市场预期10%，并且有上调业绩指引的风险。其亮点包括贷款增长加快、健康保险索赔降低以及增长成本稳定；资本恢复至CET1的11.1%，尽管相对于同行仍然较弱。我们的目标价格从17雷亚尔提高到18雷亚尔。

Santander Brasil与Bradesco类似，在过去的周期中受到国库损失和消费者投资组合资产质量问题的影响。管理层再次对拖欠款项持谨慎态度，增长低迷（同比增长2%），但盈利能力仍在上升趋势（本季度公布了17.2%的ROAE）。管理层表示，他们已经使用IFRS向母公司报告，因此4,966号决议的影响较小。我们的目标价格从33雷亚尔提高到34雷亚尔。

Banco do Brasil遭遇了一系列不利事件：农村投资组合（中西部地区的大豆和玉米生产商）的问题持续增长，使用更慢、更繁琐的司法追偿的客户数量从去年的200增加到第一季度的600；IFRS的实施增加了不良投资组合（第三阶段贷款）的规模，因为它包括仍在执行但银行有理由预期会恶化的贷款；IFRS还停止了第三阶段贷款的利息累积，导致本季度NII损失了10亿雷亚尔；由于资金成本上升，意外地对利润率造成了压力；主要由于NPLs的不透明，管理层采取了暂停指引的争议性措施（而不是降低它），市场反应非常负面（当天下跌13%，三周内下跌25%）。尽管信心不足，但我们认为问题是周期性的，而非结构性的。我们将2025年、2026年和2027年的每股收益(EPS)预期分别下调了14%、10%和3%，并将目标价格从36雷亚尔下调至34雷亚尔，但我们仍然维持买入评级。

Banrisul除了一起民事诉讼的非常规费用外，管理层重申了业绩指引和战略方向，从工资贷款（在利率上升环境中利润较低）转向商业投资组合。高成本/收入比率（本季度为71%）仍然是提高盈利能力（ROAE为9.3%）的主要障碍。我们保持目标价格为11雷亚尔，评级为持有。

ABC Brasil银行这个季度表现困难，收益比我们的预期低11%，也低于公司自己的预期。ABC的根本问题是，目前巴西的信贷市场太强，对公司债券和债务证券的需求很高，利差已经下降到无法弥补信贷风险和资本成本的水平。管理层保持业绩指引不变，但看起来挑战很大。我们没有改变对2025年或2026年的业绩预期；我们提高了5%的目标价格。股票很便宜（2025年预期PTBV为0.75倍，2026年预期PE为4.5倍），但作为企业贷款机构，利差主要由资本市场决定，公司受市场条件的影响比其他同行更大。

这篇文章的灵感来源于汇丰银行发布的《巴西金融机构：评级、目标价格和关键估值数据》报告。除了这份报告，还有一些同类型的报告也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

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