蝉鸣报告（原爱报告知识星球）
东海证券近日发布了《能源及有色行业2025下半年投资策略-透视商品周期_看好下游高质量发展驱动中》报告，该报告深入分析了大宗商品市场的复杂性和产业链特点，探讨了商品周期、美联储利率政策对商品价格的影响，以及能源化工、金属有色等主要大宗商品的分类和市场表现。报告还特别关注了地缘政治、经济周期对油价等能源产品的影响，以及库存周期对商品价格的反向影响。这份报告为投资者提供了关于能源和有色金属行业投资策略的宝贵见解，内容丰富，数据详实，对于理解当前市场动态和制定投资决策具有重要的参考价值。
能源及有色行业在2025年下半年的投资策略备受关注，特别是在全球经济周期波动、供需变化和政策调整的背景下。东海证券研究所发布的报告深入透视了商品周期，并看好下游高质量发展驱动中的投资机会。
大宗商品市场复杂多变，涉及能源化工、金属有色、农产品等多个领域。这些商品既有商品属性也有金融属性，产业链从上游基础原料到下游产成品，每个环节的供需状况各异。商品价格受多种因素影响，包括经济周期、地缘政治、天气变化等，这些因素导致大宗商品价格波动，增加了市场预测的难度。
报告指出，美联储自1954年以来经历了13次完整的加息周期，加息原因主要包括经济过热、通货膨胀和货币政策冲击。特别是油价，它不仅影响经济增长和通胀，还制约着美联储的货币政策决策。历史上的加息周期显示，平均每轮加息9.2次，周期15个月，加息幅度为386个基点。这些数据为我们理解加息对大宗商品市场的影响提供了重要参考。
商品价格在经济拐点和政策拐点时会有重大变化，双方互为因果。例如，黄金作为长期增值保值的功能，其价格表现通常跑赢全球GDP和通胀。2020-2024年间，由于俄乌冲突、新能源汽车行业拉动，全球主要资源品价格上涨，如原油、煤炭、磷矿、铜、铝等价格CAGR远高于平均水平。这些数据说明，在特定时期，特定商品的价格波动可能远超一般水平。
农产品的中长期价格CAGR相对温和，略高于经济增速。但考虑到通胀因素，农产品的实际价格涨幅较温和，甚至部分时期出现下跌，远低于名义涨幅。这一点在投资农产品相关商品时需要特别注意。
报告还提到，以商品的名义价格历史走势来看，贵金属、饮料、食品、能源、木材等商品的价格上涨倍数各有不同。1960-2024年间，黄金、原油、铜、大豆的价格上涨倍数分别为67.7、48.3、13.5、5倍；2000-2024年间，这些商品的价格上涨倍数分别为8.6、2.8、5.0、2.2倍。这些数据反映了不同商品在不同时间段的价格表现，为投资者提供了重要的参考信息。
在能源化工领域，2022年以来国际油价波动受到地缘政治冲突、美国页岩油资本开支纪律、OPEC+实际增产低于配额增长等因素的影响。2023年，沙特、俄罗斯及其他主要OPEC+产油国联合减产，对油价形成支撑。进入2025年，地缘冲突持续、美国再次挑起贸易战，预期原油消费下行，油价震荡下行。这些分析为我们理解油价波动提供了深入的视角。
在金属有色类商品中，电解铝因其在制造业中的广泛应用而备受关注。我国电解铝消费量与GDP总量相关度较高，国民经济发展趋势与电解铝消费水平高度相关。尽管房地产投资有所降低，但汽车、航空航天等高端制造业对铝的需求增加，因此在此阶段，GDP总额变化趋势与电解铝消费增速相关度更大。这一点在投资电解铝相关商品时需要特别注意。
报告还提到，我国铝土矿与氧化铝产能相对落后，优质矿山大多分布在澳大利亚、几内亚等国家和地区，矿山几乎被海外大型铝矿公司持有。中国铝矿储备水平与海外地区差距较大，近年来中国铝业等大型铝业公司均在收购海外铝矿，积极提升自有矿产储备水平。这些信息对于理解铝行业的全球格局和投资机会至关重要。
最后，文章的灵感来自于东海证券研究所发布的《能源及有色行业2025年下半年投资策略-透视商品周期 看好下游高质量发展驱动中》报告。这份报告为我们提供了深入了解能源及有色行业的视角，而更多同类型的报告也收录在同名星球，供我们进一步探索和学习。
以上为节选样张，关注公众号【蝉鸣报告】回复领取PDF完整电子版（无广告）。
【蝉鸣报告】每日更新最新硬核报告，覆盖产业报告、全球化、经济报告、趋势等全领域。
