蝉鸣报告（原爱报告知识星球）
财通证券近日发布了一份名为《电解铝行业深度报告-成本下行盈利修复，紧平衡格局延续》的行业研究报告。该报告深入分析了电解铝行业的供给与需求现状，探讨了全球库存水平对铝价的影响，并详细阐述了产业链成本变化对电解铝企业盈利能力的影响。报告指出，在电解铝供给增量有限而终端需求韧性犹存的背景下，全球库存的持续走低支撑铝价震荡上行，产业链成本中枢的下移使得电解铝环节的盈利空间凸显。此外，报告还提供了对未来电解铝价格走势的预测，并给出了具体的投资建议。这份报告为投资者提供了丰富的行业数据和深刻的市场洞察，是理解当前电解铝行业动态和制定投资策略的宝贵资料。
电解铝行业正站在新的历史起点上。近年来，全球电解铝供给增量有限，而终端需求展现出韧性，特别是在新能源汽车、光伏和特高压等新兴领域的需求增长，为电解铝行业带来了新的增长点。2025年，全球电解铝库存持续走低，支撑铝价震荡上行，行业盈利能力得到显著提升。
国内电解铝产能已经接近政策设定的4500万吨上限，未来增量空间有限。据SMM预计，2025年国内供给仅净增30万吨，表明国内电解铝供给的刚性。与此同时，全球产能增长依赖于国内存量置换或海外布局，但海外发达地区由于能源成本较高，存在停产及复产不及预期的现象，而新兴国家则因配套资源薄弱导致产能释放速度偏缓。这一供需格局使得电解铝价格不断修复，未来若美联储降息或新能源绿色用铝需求提升，铝价仍有进一步上行的可能。
电解铝产业链成本中枢下移，电解铝环节盈利空间凸显。我国铝土矿对海外依赖度较高，2025年海外铝土矿产能持续新增，全球主要港口的铝土矿出港量不断走高，带动价格回归低位合理价格。氧化铝方面，SMM预测2025年国内新增氧化铝产能1340万吨，当前国内氧化铝开工率仍有提升空间，且在电解铝产能限制的背景下，氧化铝下游需求增速放缓，而供应相对宽松，整体过剩压力压制氧化铝价格。2025年上半年以来铝土矿、氧化铝价格共同下跌，产业链成本中枢明显下移，电解铝单吨利润分别达到2376.3元/吨和3378.6元/吨，环比提升42.2%，电解铝环节利润走向丰厚。
在需求端，传统建筑用铝需求下滑，但低基数下后续影响幅度有限，未来行业底部企稳后对铝需求的拖累或减小。同时，铝终端消费结构持续向新兴领域变迁，新能源汽车、光伏、特高压“新三样”有望对传统需求下滑形成对冲。特别是新能源汽车领域，随着国家对绿色可持续发展的重视，新能源汽车迎来蓬勃发展，持续支撑铝合金需求。我们预测，在2025年新能源汽车销量增长40%、单车用铝235kg的中性假设下，2025年新能源汽车用铝需求量423.29万吨，占2024年终端用铝量的比例为9.6%。
政策方面，国家推动绿色转型，多措并举管制电解铝行业能耗。电解铝产能加速向清洁能源富集地区转移，电解铝使用清洁能源比例提升至25%。《铝产业高质量发展实施方案(2025-2027年)》提出，到2027年，电解铝行业能效标杆水平以上产能占比提升至30%以上，清洁能源使用比例30%以上，新增赤泥的资源综合利用率15%以上。碳交易要求下火电铝企业或面临较大碳税压力，绿铝凸显成本优势。水电铝企业节约的碳税成本约占单吨电解铝市场价的3.6%-4.9%。
投资方面，我们认为电解铝是供需格局具备较强确定性的品种，产业链成本有望维持低位推动盈利扩张。当前电解铝企业普遍具有高分红+低估值的特征，行业紧平衡下看好企业估值修复。建议关注氧化铝自给率低、电解铝产量不断增长的标的，如天山铝业、云铝股份、神火股份、中国宏桥、中孚实业等。同时，我国铝加工产业持续向高端化、绿色化升级，建议关注头部铝加工企业，如明泰铝业、南山铝业等。
这篇文章的灵感来源于财通证券发布的《电解铝行业深度报告》，它为我们提供了深入的行业分析和独到的见解。除了这份报告，还有许多同类型的报告，也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。
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