【新世纪评级】2025年上半年银行间个人住房抵押贷款资产支持证券(RMBS)存续期表现

新世纪评级近日发布了《2025年上半年银行间个人住房抵押贷款资产支持证券(RMBS)存续期表现》研究报告，该报告深入分析了2025年上半年银行间RMBS市场的表现，特别是关注了早偿现象、市场交易活跃度、公募基金持仓情况以及资产池特征与逾期表现等多个维度。报告指出，上半年RMBS市场无新发产品，早偿现象显著，公积金RMBS早偿水平低于商业银行RMBS，且受LPR下行影响，RMBS基础资产加权利率继续下行。报告中还详细探讨了不同类型银行的RMBS产品表现，提供了丰富的数据和深入的分析，对于理解当前RMBS市场动态和未来趋势具有重要参考价值。

2025年上半年，银行间个人住房抵押贷款资产支持证券（RMBS）市场表现引起了广泛关注。在这一时期，RMBS市场并未发行新产品，市场焦点集中在早偿现象上。商业银行RMBS基础资产在2025年2月和3月出现了大额早偿，年化早偿率分别高达44.28%和86.64%。相比之下，住房公积金RMBS的早偿高峰期则在4月，年化早偿率为25.44%，虽然达到近年来的峰值，但仍显著低于商业银行RMBS。

早偿率的剧烈波动给投资者带来了再投资风险，也增加了交易难度。与去年同期相比，2025年上半年RMBS二级市场成交活跃度有所下降，公募基金持有RMBS的热情也在持续衰减。然而，市场波动也为投资者创造了更多机会，二级市场投资者更倾向于投资次级证券。

受贷款市场报价利率（LPR）下行和存量房贷款利率下调的影响，RMBS基础资产的加权利率继续下行，进而影响超额利差。尽管基础资产的累计逾期率总体保持在较低水平，但受益于基础资产分布于经济发达区域，城市商业银行的表现更佳，尽管分化较为明显。由于基础资产本金余额大幅下降，商业银行RMBS基础资产的逾期比率整体呈现上升态势。

在RMBS产品的早偿与存量情况方面，2025年上半年大型国有商业银行的早偿率依然较高。大型国有商业银行RMBS产品资产池的早偿最为明显，显著高于股份制商业银行和城市商业银行。早偿较高的产品为工商银行的“工元”系列和建设银行的“建元”系列。由于银行理财产品年化收益率低于存量的个人住房贷款利率，加之居民通常在第一季度收到年终奖等一次性收入，居民可能更倾向于提前偿还房贷。

从一级市场发行情况来看，2025年上半年商业银行RMBS和公积金RMBS均未发行，在大额早偿的影响下，上半年净融资额呈现净流出状态。从存量市场来看，在大额早偿的影响下，RMBS产品的存量单数和规模持续缩减。截至2025年6月末，商业银行RMBS存量单数134单，较上年末减少73单；存量余额1366.86亿元。同期末，公积金RMBS存量单数3单，较上年末减少4单；存量余额25.71亿元。

在RMBS产品二级市场交易与公募基金持仓情况方面，2025年上半年，受早偿率波动和存量余额下降影响，RMBS产品二级市场的活跃度不高，成交额和换手率持续下降。具体来看，2025年上半年RMBS产品的二级市场交易笔数和交易金额分别为68笔和52.80亿元，同比分别下降54.97%和58.87%。换手率方面，2025年上半年，RMBS产品的换手率为3.06%，同比减少0.45个百分点。

就公募基金的持仓情况而言，截至2025年6月末，持仓RMBS产品的基金个数为27个，持有RMBS产品的市值为16.07亿元，占资产支持证券持仓总市值的8.32%。与之相比，2024年6月末，持仓RMBS产品的基金个数为47个，持有RMBS产品的市值为28.90亿元，占资产支持证券持仓总市值的6.05%。

早偿会让优先级证券投资人面临更大的再投资风险，导致优先级证券的成交活跃度下降。相比之下，早偿对于次级证券的影响却无法一概而论，由于每个RMBS产品的现金流与分配规则不同，以及各家投资机构的定价模型差异，早偿率剧烈波动反而刺激投资人产生观点分歧，进而提升了次级证券的成交活跃度。

在RMBS产品的资产池特征与逾期表现方面，截至2025年6月末，资产池未偿本金余额大于零的RMBS共203单。其中，商业银行RMBS产品199单，资产池本金余额合计为1683.49亿元；住房公积金RMBS产品4单，资产池本金余额合计为40.51亿元。2025年6月末，RMBS产品的资产池笔数众多，依然具有极强的分散性。随着入池时间的推移，基础资产的加权账龄变长、加权剩余期限变短。此外，随着LPR的下行且存量住房贷款利率下调，加权贷款利率明显下降，其中大型国有商业银行和城市商业银行RMBS资产池的加权贷款利率较封包日下降超150BP，这会导致资产池与券端的超额利差下降。

累计逾期率保持在较低水平，城商行逾期表现分化较明显。我们通过考察历史静态池数据中31-60天的累计逾期率来分析RMBS产品资产池的信用质量。从静态池数据来看，大型国有商业银行RMBS基础资产的信用表现很好，除个别几单累计逾期率增长较快，其余基础资产的累计逾期率增速保持稳定，经历较长的表现期后，依然维持在5%以内的水平。

本金余额大幅下降，商业银行RMBS基础资产的逾期比率继续攀升。2025年上半年，随着资产池本金余额回落，商业银行RMBS基础资产的逾期比率整体呈上升趋势，31-60天逾期比率和61-90天逾期比率分别在3月末和4月末到达高峰，逾期率分别为0.2584%和0.1845%。

这篇文章的灵感来自于《2025年上半年银行间个人住房抵押贷款资产支持证券(RMBS)存续期表现》报告；除了这份报告，还有一些同类型的报告，也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

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