【华泰证券】财报深读-周期磨底_亮点多增

华泰证券近日发布了一份名为“财报深读：周期磨底，亮点多增”的研究报告。这份报告主要分析了2025年A股中报的业绩情况，指出当前财报基本延续了一季报磨底的特征，板块分化明显，并对不同行业的短周期表现、产能去化、中期分红等方面进行了深入探讨，提供了行业配置的启示。报告中不仅分析了A股整体库存周期的改善迹象，还对先进制造、TMT等行业的供需改善趋势进行了预测，同时关注了A股中期分红力度创历史新高的现象。这里面包含了对投资者而言极具价值的市场趋势分析和行业配置建议。

A股中报业绩的四大看点和行业配置启示

2025年中报A股业绩已披露完毕，财报基本延续一季报磨底的特征，板块分化明显。短周期继续磨低但改善初现，全局性补库力度有所回升，资产负债表、订单修复传递到收入修复需要时间。结构分化依旧明显，先进制造、TMT有望延续供需双向改善，基建链收入拐点渐近。中周期继续回落，但出清及“准出清”细分品种增多。A股中期分红力度创历史新高。

短周期磨底但已初现曙光

2025年中报A股非金融收入、盈利增速较一季报小幅回升，但仍处于底部企稳的状态。全A企业的收入增速和利润增速同样均已回升，且收入增速已经小幅转正，体现出A股整体库存周期已初现改善迹象。宏观经济周期启动映射到微观财报往往呈现资产负债表修复→订单修复→收入及利润修复的顺序，3Q24全A非金融的资产负债表已开始修复，预收及合同负债同比也随后于4Q24确认修复趋势，这意味着在关税扰动不进一步升级的情况下，A股内生盈利周期有望于4Q25开启趋势性复苏。

行业短周期继续分化

中报大类板块间短周期呈现明显分化，内需消费、基建链、顺周期、资源型红利板块当前仍处于主动去库阶段，但前三者订单已有修复迹象，综合宏观逻辑，对应国内财政发力、政府加杠杆受益的基建链收入拐点能见度最高；TMT、先进制造、出口链仍处于主动补库阶段，前两者订单及补库数据仍在修复，未来延续补库概率高，出口链订单增速放缓、或将有累库压力。中观行业上，钢铁、基础化工、建筑、通用设备收入拐点渐行渐近，电网设备、计算机、工程机械、食品加工、轨交设备、军工高景气有望延续。

中周期产能去化继续深入

中报广义制造业固定资产周转率继续回落，与工业企业产能利用率趋势一致，从资本开支的绝对强度、收入与固定资产汇合状况看，过去四个季度累计的资本开支/营收回落至均值下方0.4倍标准差、单季度收入增速与固定资产增速几近汇合，产能周期有望于年末筑底企稳。结构性地，行业机会关注三类：1）主动扩产并且或具备一定持续性，工程机械、饮料饮品、电网设备、风电设备、通信设备、光学光电子，2）被动去产（基本出清），电池、包装印刷、医疗服务、小金属、玻璃玻纤及环保，3）主动去产后期（准出清），光伏设备、钢铁、化工。

A股中期分红强度继续创下新高

2024年A股中期分红公司数目创2005年以来最高值，全A中期分红（宣告口径）约6426亿元，截至8.31，共有787家企业宣布进行中期分红，占全部A股企业的14.7%，若进一步剔除掉亏损企业，则这一比率上升至19.3%。行业层面，1派息率：煤炭、建筑材料、纺服、通信等板块派息比率居前，建筑、非银金融、银行、农林牧渔等板块派息比率居后；2股息率：煤炭、石油石化、银行等板块股息率居前，国防军工、电子、计算机、社会服务等板块股息率居后。

风险提示：国内政策不及预期；海外关税扰动超预期。

这篇文章的灵感来自于华泰证券发布的《财报深读：周期磨底，亮点多增》报告。除了这份报告，还有一些同类型的报告也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

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