【国海证券】策略研究框架的时代底色-极致的轮动与绝对的低波

国海证券研究所近日发布了《极致的轮动与绝对的低波 ——策略研究框架的时代底色》报告，该报告深入分析了A股市场当前的交易特点及其形成原因，横向比较了不同投资者类别的投资方法，并纵向总结了A股市场的日历效应，同时对四季度行业配置提供了建议。报告指出，在行业轮动加速、景气资产稀缺、增量资金属性变迁的背景下，市场呈现出主题类资产轮动与强基本面趋势景气资产交织的特点，其中包含了主题投资、景气投资、价值投资的方法论之争，以及市场“极致的轮动”与“绝对的低波”并存的现象。报告中提供了丰富的数据和深入的分析，对于理解当前市场动态和制定投资策略具有重要参考价值。

在当前A股市场，行业轮动加速和景气资产稀缺成为常态，投资者面临着主题投资、景气投资和价值投资的方法论之争。报告《极致的轮动与绝对的低波 ——策略研究框架的时代底色》深入分析了这一现象，并提出了应对策略。

报告指出，市场呈现出主题类资产不断轮动叠加强基本面趋势景气资产与稳定基本面红利资产交织的复杂局面。在这种背景下，主题投资、景气投资、价值投资的方法论之争逐步白热化。报告通过横向比较，按照投资者类别，划分不同的投资方法。对于考核相对灵活的活跃资金，对应的是主题类、事件驱动类资产，行业拥挤度和日历效应是有效应对手段。而对于市场中长线资金，考核周期相对较长，对应的是强景气趋势资产和红利资产，不需要频繁交易。

A股市场的日历效应明显，对于活跃资金和中长线资金，可能都是一个布局上车的机会。报告建议，对于活跃资金而言，三季报落地后，资金会展望第二年产业趋势，结合拥挤度和催化（国产替代趋势），11月低拥挤度+催化组合是军工、机器人、软件。而对于算力、创新药、有色等基本面趋势仍然较为显著的方向，在当下可以继续持有，但情绪位置可能会影响节奏。进入11月之后，红利开始进入高胜率区间，参考日历效应，岁末年初附近可以增加银行、白电的配置。

报告还提到，景气投资并非失效，而是变得稀缺。业绩增速在前25%的个股涨跌幅中位数明显高于业绩增速靠后的个股。但相比于过去20年，景气投资的可选范围明显收窄。业绩增速30%以上的二级行业数量，在2023-2024年快速的回落，处在近二十年的低位。

在存量资金的博弈和增量资金的属性方面，随着外资流入和公募基金发行在2022年放缓，A股市场开始转入存量博弈阶段，主要机构资金势均力敌下风格的轮动提速。从持股市值来看，主动权益公募基金、险资、外资和股票ETF2024年至今的规模都在3万亿元左右，势均力敌下，很难像2017-2021年那样完全由单一资金主导市场风格，这也加剧了市场的轮动性。

报告还强调了拥挤度和日历效应在快速轮动下的应对工具的重要性。拥挤度衡量的是情绪演绎的程度，可以用来代表赔率。而日历效应的有效性也显著提升，近几年行情持续度下降，主线持续性往往可能只能维持2个月左右，这也和月度日历效应的更迭匹配度提升。

在绝对低波的背景下，景气资产和红利资产成为关注焦点。景气资产的内核跟随时代变迁而变化，从2005-2007年的地产链、有色、银行、食品饮料，到2019-2021年的电子（半导体）、新能源产业链、周期资源品，再到2023-2025年的算力、创新药，景气资产的内核不断演变。而红利资产在利率中枢下行的过程中，往往绝对收益较为明显，在基本面趋势缺乏的区间超额收益显著。

文章的灵感来自于国海证券发布的《极致的轮动与绝对的低波 ——策略研究框架的时代底色》报告。除了这份报告，还有一些同类型的报告，也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

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