【国际清算银行】绿色转型的货币政策(英)

国际清算银行（BIS）近日发布了名为《Monetary policy for the green transition》的报告，该报告由Luca Fornaro、Veronica Guerrieri和Lucrezia Reichlin撰写，深入探讨了货币政策如何影响绿色转型，以及绿色转型对传统货币政策目标——维持价格稳定和促进经济活动——的冲击。报告指出，绿色转型过程中，尤其是对化石燃料使用的限制，可能会导致中央银行面临更加通胀的环境，并且对不同的政策决策产生影响。报告中提供了一系列实证分析和理论框架，为政策制定者揭示了与绿色转型相关的机制，这些内容对于理解当前全球经济面临的挑战和未来政策方向具有重要价值。

气候变化是当今世界面临的最紧迫挑战之一，其带来的环境和社会影响日益严重。全球气温上升导致冰川融化、海平面上升和极端天气事件变得更加频繁和剧烈，威胁着生态系统和人类生计。面对这一挑战，全球各国纷纷采取行动，推动绿色转型，即经济结构从污染技术向清洁技术转变。

绿色转型的长期效益是巨大且显而易见的，但短期内转型的成本、如何减轻这些成本而不放缓转型进程，以及绿色转型如何影响不同的政策决策，这些问题引发了广泛讨论。本报告探讨了绿色转型如何影响传统货币政策目标——维持价格稳定的同时支撑经济活动，以及不同的货币政策决策如何影响绿色转型。

我们首先通过欧洲数据进行的向量自回归（VAR）分析，记录了对化石燃料使用限制的宏观经济影响。研究发现，天然气价格上涨会增加通胀，同时抑制经济活动和就业。这意味着使用化石燃料的成本上升恶化了中央银行面临的通胀/就业权衡。此外，我们还对货币干预措施的效应进行了实证分析，结果表明货币紧缩能够降低通胀，但代价是更低的经济活动和更高的失业率。而且，货币紧缩对天然气价格的抑制影响尤为明显，这暗示紧缩的货币政策可能会通过降低化石燃料的成本，减缓绿色转型。

绿色法规限制了污染技术的使用，推动了绿色转型，但相关的经济结构重组至少在短期内会导致生产率损失。可再生能源技术和绿色资本投资的进步对于实现健康的绿色转型和长期增长至关重要。有趣的是，绿色投资似乎特别依赖外部融资，并且对融资条件的变化高度敏感。因此，理解货币政策如何塑造能源转型，考虑其对绿色投资的影响至关重要。

基于美国Compustat公司专利数据，我们得出了一个新的绿色创新者分类，即那些特别倾向于开发新绿色技术的公司。然后我们展示了紧缩的金融条件对绿色创新者的投资，无论是在资本还是研发（R&D）方面，与非绿色创新者相比，尤其不利。这一结果与Aghion等人（2024年）对德国汽车行业的研究结果一致，意味着更高的利率和更紧缩的信贷条件可能会减缓新技术的发展和采用，以及向气候可持续目标的进展。

在绿色转型过程中，货币政策面临一个绿色困境。一方面，中央银行可能会忽视淘汰污染技术所引起的暂时通胀压力。但这存在通胀预期脱锚的风险。另一方面，过于关注控制绿色转型期间的通胀，代价是经济急剧收缩，以及对绿色技术投资的减少，因此绿色转型速度会放缓。

我们的模型表明，补贴绿色投资可能有所帮助。事实上，补贴绿色投资可以促进清洁行业的生产率增长。除了对产出的积极影响外，更快的生产率增长还具有抗通胀作用。因此，补贴开发和采用新的绿色技术有助于中央银行实现低通胀、高经济活动和向绿色经济的转型。除了财政补贴外，我们的补贴还可能包括中央银行实施的针对绿色投资的信贷政策。这些非传统的货币干预措施可能有助于中央银行在绿色转型期间实现其传统目标。

总之，绿色转型可能会将我们的经济推向高通胀波动的体制，在这一体制下，中央银行将面临可能更加通胀的环境。在这个体制下，一些暂时的通胀上升是重新分配生产和投资从污染到清洁商品所需的相对价格调整的自然症状。货币、财政和能源政策之间的协调将特别重要，以保持通胀控制。特别是，补贴绿色投资的财政和信贷政策可能是实现低通胀、高经济活动和有效绿色转型的关键。

这篇文章的灵感来自于《Monetary policy for the green transition》这份报告。除了这份报告，还有一些同类型的报告也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

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