蝉鸣报告（原爱报告知识星球）
财通证券近日发布了《2026年宏观十问》研究报告，该报告深入探讨了2026年宏观经济的多个关键问题，包括出口韧性、通胀水平、地产市场、经济政策等，并分析了这些问题背后的长期趋势。报告指出，在剧烈变革的世界中，内部结构转型和外部秩序重构是两条最重要的宏观主线，对理解未来经济走向具有重要意义。报告中还涉及了国内基本面平稳、海外需求和资本开支共振上行等多个维度，提供了对经济政策和资产配置的深刻见解。这份报告是财通证券宏观首席分析师张伟的力作，其中包含了对当前经济形势的精准分析和未来趋势的预判，对于投资者和决策者来说，报告中的内容具有很高的参考价值。
在2026年的宏观经济展望中，财通证券的报告为我们描绘了一个复杂多变的经济图景。报告指出，内部结构转型和外部秩序重构是未来宏观经济的两条主线。这意味着，我们既面临着国内经济结构调整的挑战，也必须应对全球政治经济格局的深刻变化。
国内经济的转型，特别是房地产市场的调整，对经济的影响不容忽视。报告显示，中国劳动人口在2013-2015年达到顶峰，出口份额在2015年见顶，这标志着中国经济旧循环的拐点。人口红利的消失，削弱了旧的经济循环，这是房地产市场调整的根本原因。因此，我们有理由相信，房地产市场的调整远未结束，未来可能会继续对经济产生深远影响。
制造业的转型也尚未过半，企业的资本开支意愿仍然偏低。出海和反内卷成为新的趋势，虽然这加大了经济的压力，但同时也促进了库存周期的重启和A股流动性的充裕。消费市场的分化也将持续，商品和服务、消费降级和升级、中年人和年轻人的消费都将出现分化。
通胀方面，报告预测温和回升。猪周期有望回归，商品消费可能拖累核心CPI；而在反内卷和输入性通胀的背景下，PPI同比有望回正。这些变化将直接影响到我们的生活成本和投资决策。
在外部环境方面，中美脱钩断链、全球产业链重构，美国进入新一轮货币宽松周期，这些因素都可能对我国的出口产生重大影响。报告指出，关税可能会进一步下降，出口可能会超预期。这对于依赖出口的行业来说，无疑是一个好消息。
资产配置方面，报告建议关注与国内经济弱相关、与海外经济强相关的领域。科技竞赛、产业链重构、外需复苏等领域值得关注。特别是科技成长领域，在流动性充裕的背景下，可能会有更多的投资机会。
消费市场的分化，也是报告中的一个重要观点。政策继续支持消费的理由在于，消费仍是政策为数不多的“抓手”。疫情之后，出口保持了较强的韧性，但出口毕竟受到海外因素的影响较多，面对美国2026年中期选举、贸易秩序不确定性仍高的情况，难以被有效地宏观调控。因此，消费仍然需要承担稳增长的责任，并且存在较大的潜力有待挖掘。
在通胀方面，报告预测，明年核心CPI同比或难保持单边上涨，全年中枢预计将低于今年下半年1.2%的阶段性高位。商品补贴政策效应边际递减，政策刺激效果也会逐步弱化。预计明年CPI同比月度分布区间为[-0.3%，0.6%]，全年CPI同比则温和回升至0.4%左右。
出口方面，报告认为，出口仍有韧性，大规模失业风险较小。海外秩序重构，需求与资本开支有望共振上行。美联储降息的最大阻碍是居民通胀，但美国经济越来越依赖AI投资，AI投资越来越依赖债务融资，要求美债利率必须下降。能够同时平衡通胀和降息的，只有继续对特定商品的关税进行减免。
经济增长平稳，逆周期政策关键看重大风险的暴露程度。经济转型的周期定位，决定了不会进行强刺激。逆周期政策只能解决周期性问题，无法解决更深层次的结构性问题。四个方向值得重点关注：地方财政、金融系统、就业和房地产。
最后，文章的灵感来自于财通证券发布的《2026年宏观十问》报告。除了这份报告，还有一些同类型的报告，也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。
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