【美联储】结算速度与金融稳定(英)

近日，美联储发布了一份名为《Settlement Speed and Financial Stability》的行业研究报告。该报告深入探讨了结算速度对支付网络中金融稳定性的影响，考虑了净额结算效益、流动性成本和对手方风险等因素。报告指出，更快的结算速度对系统性风险和社会福利的影响并不明确，最优的结算速度取决于网络结构和净额效率与流动性成本之间的权衡，以及对手方违约概率。这份报告提供了关于支付系统设计和结算周期调整的重要政策启示，强调了在不同流动性条件下，如何平衡结算速度与金融稳定性之间的关系，对于政策制定者和研究人员来说，报告中包含了许多有价值的见解和分析。

结算速度与金融稳定是金融领域一个复杂而微妙的话题。Agostino Capponi和Jin-Wook Chang的研究深入探讨了结算速度如何影响支付网络中的金融稳定性，考虑到了净额结算的好处、流动性成本和对手方风险。他们的分析揭示了更快的结算对系统性风险和社会福利有模糊的影响，最佳的结算速度取决于网络结构和净额效率与流动性成本之间的权衡，以及对手方违约概率。

这项研究通过构建一个网络模型来研究支付系统中的结算角色，模型包括网络支付流、净额结算义务、资助支付的流动性成本和个体特定的流动性冲击，包括对手方违约。模型的关键参数τ代表网络中所有交易的结算时间，τ的减少意味着结算速度的增加。τ影响流动性成本函数和净额效率函数，流动性成本随τ的减少而增加，净额效率随τ的减少而降低。

研究中发现，在流动性压力下，更快的结算可能会通过加剧危机严重性而增加系统性风险，即使它降低了危机发生的概率。这一发现对政策制定者来说尤为重要，因为它反对采取一种适用于所有情况的结算速度设计方法。

报告中提到，美国证券交易委员会最近将美国证券市场转换为T+1结算周期，即交易日后一个工作日进行结算。尽管新的结算速度实施后，除了由于技术故障导致的交易暂停外，结算失败并没有明显变化，但关于更短的结算延迟是否会增加支付系统中系统性失败的可能性或严重性的问题仍然悬而未决。

研究还发现，在不同的网络结构中，更快的结算对系统性风险和社会福利的影响是不同的。例如，在完全网络中，如果结算足够慢，只有在发生冲击时才会有一个单一的代理人违约。相比之下，在相同条件下，环形网络会有更多的违约，并且随着结算速度的增加，违约代理人的数量会增加。然而，当结算足够快时，两种网络中的所有代理人都会违约。这种突变的传染动态，即所谓的相变，与金融网络文献中的发现一致，并对预期社会福利的评估具有重要意义。

此外，研究还表明，节点深度中心性是衡量代理人系统重要性的一个关键指标。这个指标捕捉了一个代理人违约的初始影响是如何通过网络中的违约代理人放大的，为识别支付网络中系统重要机构提供了一个有用的工具。

总的来说，这项研究提供了关于最优结算系统设计的新见解，并强调了政策制定者在考虑各种因素和互联互通时的微妙互动的重要性。研究表明，一刀切的结算速度方法可能不是最佳选择，因为不同网络结构之间的福利效应存在异质性。此外，研究结果还为在压力时期向支付系统中心实体提供有针对性的流动性支持提供了理论基础，并表明更快的结算可能会降低危机事件的可能性，但增加其严重性，可能导致由于更强的干预动机而更频繁的政府干预。最后，研究表明，在流动性条件恶化时，较慢的结算可以改善金融稳定性。

这篇文章的灵感来自于Agostino Capponi和Jin-Wook Chang的报告“Settlement Speed and Financial Stability”。除了这份报告，还有一些同类型的报告也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

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