【东吴证券】2025信用债年度策略-存量时代_相机抉择

东吴证券近日发布了《2025信用债年度策略 — 存量时代，相机抉择》研究报告，该报告深入分析了信用债市场进入“存量时代”的背景，并探讨了在这一新形势下如何进行市场择时和择券。报告指出，2024年以来信用债市场稳健扩容，城投债板块新增供给受限，而产业债板块供给相对稳定。在存量时代下，报告为投资者提供了关于信用债投资的策略建议，包括如何根据市场波动进行投资选择，以及在风险提示下的决策考量。这份报告内容丰富，涵盖了信用债市场的多个方面，为投资者在复杂多变的市场中提供了宝贵的指导和参考。

信用债市场正在经历一场深刻的变革。2024年以来，信用债市场稳健扩容，城投债板块新增供给严格受限，而产业债板块供给端相对稳定，展现出信用债市场正在进入“存量时代”。在存量时代下，信用债市场的竞争更加激烈，投资者需要更加精准的择时和择券策略。

城投债板块在存量时代中面临“化债”的核心任务，供给端或保持高压监管态势，融资维持紧平衡状态。2024年城投债的发行量和净融资额均有所减少，显示出城投债板块正在适应新的发展模式。城投债的信用利差在2024年呈现“先降后升”的U型走势，表明市场对城投债的风险评估有所波动。在存量时代，城投债的供给收缩，投资者可以逢高配置积极配合化债、隐债化解顺利区域的个券。

产业债板块则展现出不同的态势。在2024年末一系列经济刺激政策的加持下，2025年经济基本面修复有望加速，产业债板块态势仍然向好，供给预计稳中有增。地产债信用利差水平方差较大，高评级地产债利差水平显著低于中低评级地产债，但下行空间相对充裕。钢铁债与煤炭债利差下行空间少于地产债，建议采取“中短久期+高评级”策略。

在存量时代下，择时策略显得尤为重要。股市走强伊始，短端高评级信用债在不确定的市场环境中或可展现出更强的抗跌韧性，成为行情波动时期的优选配置。长端中低评级信用债在债市调整阶段或更易出现超跌走势，可在权益多头市场尾声阶段利用大幅调整过后带来的偏低估值增厚收益。

择券策略同样关键。城投债板块交易情绪总体稍强于产业债板块，表明城投债静态收益率或可较产业债更快进入反弹区间。产业债板块因成交偏离度相对更大，故其赔率或较城投债更具优势。在利差处于低位且下行空间有限的态势下，年末高票息发债频率增加或隐含票息收益与价差收益机会。

风险提示方面，市场波动风险、信用债违约风险、政策调整超预期风险以及城投融资政策变动超预期风险都需要投资者密切关注。统计口径存在误差也可能导致对市场的误判。

存量时代的信用债市场，对投资者而言既是挑战也是机遇。精准的择时和择券，以及对市场风险的敏感把握，将成为投资者在这场变革中获得优势的关键。通过深入分析市场数据，理解政策动向，投资者可以在存量时代的信用债市场中寻找到自己的立足点。

这篇文章的灵感来自于东吴证券发布的《2025信用债年度策略 — 存量时代，相机抉择》报告。除了这份报告，还有一些同类型的报告也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

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