【华源证券】2025年航运船舶投资策略-八面来风_御风远航

华源证券近日发布了《2025年航运船舶投资策略-八面来风_御风远航》报告，该报告深入分析了航运船舶行业的投资前景，特别关注了油运、散运和集运的市场趋势，以及环保法规对行业的影响。报告指出，油运船舶周期景气度共识较高，散运复苏仍在观察，集运市场持续磨底，同时强调了市场估值体现周期预期，国内宏观复苏叠加全球混乱程度将决定投资方向。这份报告提供了对航运船舶行业的全面视角，涵盖了市场估值、供需分析、环保法规等多个维度，是投资者和行业分析师了解行业动态和制定投资策略的宝贵资料。

航运船舶行业正站在风口浪尖。2025年，油运船舶周期景气度高，散运市场复苏尚在观察，集运市场则持续磨底。市场估值反映了周期预期，国内宏观复苏叠加全球混乱程度将决定行业发展方向。

油运市场供给紧张，支撑期租租金。受油价高位、OPEC+减产影响，运量需求相对疲软，但运力紧张使期租租金整体仍处于高位。预计随非OPEC+国家扩大产量、OPEC+复产，将有效刺激运量需求，缩小供需缺口。中长期来看，油运市场进入上行周期的基本面不会改变。

散运市场供需双弱，环保法规出清运力，市场持续复苏。受环保法规的推动和美联储降息影响，散运市场持续复苏。好望角船型供给紧张确定性较高，同时受几内亚因素影响，需求量大，建议特别关注。

集运市场红海绕行消化历史交付高峰，运价易涨难跌。大量新造运力已于2022-2024年交付，本是集运基本面的最大挑战。从2023年11月中旬胡赛武装开始袭击商船以来，红海地区局势持续升级。班轮公司在经过多次尝试后，选择绕行好望角。红海绕行消耗大量闲置运力，运价大幅上涨。即便在Q3大幅回落后，船司对运力的控制亦能让运价有明显反弹。

船舶行业新造船价持续缓涨，航运市场波动略有拖累。2024年，新造船价指数全年缓慢爬坡上升，截至11月，克拉克森新造船价2024年累计增长6.2%。造船产能供给紧张叠加新燃料升级是主要推手。航运市场是造船市场的主要资金来源，虽然本轮周期以绿色更新为主，但短期航运市场波动会影响造船活动情绪。

船舶行业产能供给持续增长，但后续潜力有限。本轮周期供给侧最大特点是产能的结构性变化和增长有限。上轮船舶大周期，中日韩船厂产能持续扩张，世界新造船交付量高点较低点增长192%，而现在周期目前交付量仅增长41%(2020-2026)。预计至2030年，产能较2020年仅增长27%，且增量基本在中国。

全球船队船龄已超2005年峰值，但船厂订单仍在历史低位，油轮、散货船、MPP和杂货船的在手订单无法满足船队基本更新需要，集装箱船、汽车运输船仅满足基础更新需求，大量需求有待释放。

随着欧盟和IMO环保法规的相继实施，船东脱碳压力持续增加。环保法规主要分为两类，其中，IMO实施的EEXI、CII和欧盟实施的EU ETS主要推动老旧船的加速淘汰，通过航行限制和额外费用去加大老船与新船的运营成本差距；欧盟实施的FuelEU和IMO初步拟定的GFS将直接推动船东去新造新燃料船舶去减少使用传统燃料的现有船队所承受的罚款。

EEXI、CII、EU ETS、FuelEU等船舶绿色法规逐步实施、趋严，刺激老旧且基本使用传统燃料的船队进行绿色更新，产能利用率维持高位，支撑运价提高。当前新造船价较调整通胀的历史高位仍有46%上行空间。

中船集团造船业务重组尚未完成。2019年南北船合并时，计划通过资产重组的方式解决同业竞争情况。同年，原计划中国船舶以资产置换方式收购中船防务股份，但因故终止。资产重组最终期限为2026年6月30日。中国船舶集团有限公司曾于2021年6月30日承诺，在5年内稳妥推进符合注入上市公司的相关资产及业务整合以解决同业竞争问题。

本文的灵感来自于华源证券发布的《八面来风，御风远航–2025年航运船舶投资策略》报告。除了这份报告，还有一些同类型的报告也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

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