【开源证券】2025年宏观展望-中国扩大内需的路径选择

近日，开源证券发布了一份名为《2025年宏观展望-中国扩大内需的路径选择》的行业研究报告。这份报告深入分析了中国在面临需求不足问题时，如何通过政策调整和市场机制来扩大内需，并预测了2025年的经济走势。报告指出，中国将通过宽财政和宽货币政策来稳定增长和提升物价，同时强调了消费在新时代的重要性，并提出了一系列扩大内需的路径选择。报告中还包含了对海外环境、国内政策以及资产配置的详细分析和建议，提供了对中国宏观经济深度研究的宝贵视角和数据支持。

【2025年宏观展望——中国扩大内需的路径选择】
在全球经济不确定性增加的背景下，中国的宏观经济政策和内需扩大策略显得尤为重要。2025年，中国将面临如何通过扩大内需来稳定经济增长的挑战。根据开源证券发布的研究报告，我们可以深入探讨中国在2025年可能采取的宏观政策路径。
国内需求不足是当前中国经济面临的一个重要问题。房地产行业的下行对经济产生了明显的拖累效应，从2020年的34.7%降至2023年的28.0%左右，预计2024年和2025年对GDP的拖累分别为-1.84%和-0.84%。这意味着，房地产行业不仅直接影响建筑业和相关产业链，还通过财富效应影响居民消费。根据报告中的全球历史数据，房价下跌15.3%将拖累居民消费支出增速约3.1%。
物价偏低也是一个不容忽视的问题。GDP平减指数连续6个季度为负，PPI同比连续24个月处于负区间，核心CPI环比连续7个月弱于季节性，这些都反映出企业盈利和居民收入增长的压力。企业端多数行业以价换量，居民工时拉长、时薪放缓，这些都是经济活力不足的体现。
历史上，中国曾通过多种途径走出物价低迷。例如，1998-1999年、2009年、2015年的GDP平减指数连续为负，通过固定资产投资、房地产投资、出口与社零四大指标与GDP平减指数的匹配分析，发现外需回暖、地产投资和央行的大幅降准降息与财政的明显积极转向是推动经济回升的关键因素。
展望2025年，中国扩大内需的路径选择将更加明确。海外环境方面，随着全球降息周期的开启和国际政治环境的稳定，中国的出口同比有所回落，但仍可能保持小幅正增长。国内政策方面，宽财政宽货币政策将成为主流，降准降息幅度可能超过2024年，对地产、资本市场的结构性支持有望加深。
消费领域，2025年往后地产有望止跌企稳，这是消费回升的前提。股票财富效应也将拉动消费，重视民生和社会保障、扩张服务业有利于提高居民收入，解决就业。消费品以旧换新政策效果显著，若2025年有3000亿消费品以旧换新补贴，则额外拉动消费4000多亿元，社零增速约4.5%。第二次城镇化将更多利好消费，假设2024-2029年户籍人口和常住人口城镇化率的轧差收窄2-4个百分点，则年均拉动经济5242-10483亿元、占2023年GDP的0.4%-0.8%。
资产配置方面，国内资产配置中股票优于债券，行业配置先是科技+顺周期，然后是内需偏消费。海外资产配置不确定性提升，短期美股>美元>黄金>美债>原油。
风险提示方面，国内政策不及预期和美国经济超预期衰退是两大主要风险。如果政策出台或执行不及预期，可能会影响中国经济的修复弹性。同时，美国经济的超预期衰退可能对全球金融市场带来不稳定因素。
这篇文章的灵感来源于开源证券发布的《2025年宏观展望——中国扩大内需的路径选择》报告。除了这份报告，还有一些同类型的报告也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

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