【东吴证券】商社行业2025年年度策略-寻找自上而下有逻辑的突破

东吴证券近日发布了《商社行业2025年年度策略-寻找自上而下有逻辑的突破》研究报告。该报告深入分析了2024年商贸零售行业的表现，并对未来几年的投资战略进行了展望，认为在消费出海、国企改革和特殊消费品类等方面存在重大的投资机会。报告中详细讨论了消费行业的平淡现状、资本市场的调整以及商贸零售与社会服务行业的潜力，提供了多个细分行业的深度分析和投资建议。这份报告是投资者理解当前商贸零售行业趋势和发掘未来投资机会的宝贵资料。

在2025年的年度策略中，东吴证券团队深入剖析了商贸零售行业的未来趋势，提出了“寻找自上而下有逻辑的突破”的核心观点。报告中强调，尽管2024年的社会零售总额增长表现平淡，但对消费行业的未来持乐观态度，特别是在商贸零售和社会服务行业，存在巨大的发展潜力。

报告指出，消费出海、国企改革和特殊消费品类是未来消费行业的三大发展方向。消费出海是中国消费品供应链能力出海、品牌化的核心方向，这不仅能够扩大市场，还能提升中国品牌的国际影响力。国企改革则关乎景区、商业、外贸和黄金珠宝等领域，这些领域的国企改革将释放新的活力。特殊消费品类，如教育和黄金珠宝，因其特殊性，具备持续的价格增长能力，尤其在2024年经历波折后，2025年更值得关注。

在投资策略上，东吴证券提出了“两低一强一硬”的方针，即寻找估值和市场预期低，基本面强，商业壁垒硬的投资机会。这一策略强调了在消费商社各个细分板块中，寻找具备这些特点的投资标的。例如，跨境出口、黄金珠宝、教育、旅游、宠物等行业，都是符合这一策略的重点细分行业。

跨境出口行业被看好，预计未来几年将持续成为核心重点方向。黄金珠宝行业在金价新高的背景下，长期盈利空间被打开，尽管短期金价急涨抑制了消费需求，但随着消费者对金价的适应，需求有望回补，重回增长。教育行业因其特殊性，能够持续涨价，头部品牌的竞争力强硬，估值吸引力显著。旅游行业在出行人数持续增长的背景下，供给侧的表现成为期待的方向。宠物行业作为新兴产业，空间广阔，品牌化之路充满机会。烟草行业则在改革与发展空间上具备“强”和“硬”的特点。

报告中的风险提示也不容忽视，包括行业竞争加剧、下游需求不及预期、原材料价格上涨和地缘风险等。这些风险因素可能会对行业的未来发展造成影响，投资者需要密切关注。

在教育领域，尽管“双减”政策对义务教育阶段的学科类培训产生了较大影响，但高中及以上阶段的培训受影响较小。新东方和学大教育等机构因业务占比较高的英语和留学服务而恢复较快。政策的实施对校外培训机构的审批、服务行为、广告管控和收费监管等方面提出了严格要求，旨在规范培训服务行为，遏制过高收费和过度逐利行为。

在旅游行业，国内游和出入境游的增长势头强劲。2024年1-10月，铁路和民航客运量同比增长显著，预计全年出入境人员总数有望达到5.8亿人，恢复至2019年的87%。在景区和OTA方面，国内游基本盘景气度高位稳增，出入境游高速增长。同时，景区OTA在高基数下的财务表现出现分化，未来客流增长预期成为关注焦点。

在酒店行业，供给快速回补，但高基数下量价承压。预计2025年RevPAR降幅将环比收窄，甚至转正。酒店集团加速扩张，明年利润表现有望增速转正。

免税机场方面，奢侈品消费低迷等待拐点。海南离岛免税承压，居民消费意愿疲软，叠加日本奢侈品消费虹吸，导致行业承压。预计海南降幅环比改善，关注Q4、Q1旺季表现。

宠物食品行业长坡厚雪，国货品牌份额快速提升。我国宠物食品市场规模增速较快，国产品牌进口替代趋势明显。海外需求稳定增长，布局海外稀缺产能的公司有望受益。

医美和化妆品行业则以原料及产品创新赋能头部公司品牌向上突破。限额以上化妆品企业增速逐渐平稳，线上化率持续提升。国货龙头持续更新迭代大单品，打造优秀产品力。原料创新赋能大单品研发，重组胶原蛋白、多肽等核心原料仍为当前风口。

这篇文章的灵感来自于东吴证券发布的行业研究报告，它为我们提供了一个全面的视角来观察和理解商贸零售行业的现状与未来。除了这份报告，还有许多同类型的报告，它们同样富有洞见，我们已将这些报告收录在同名星球中，以供进一步的深入研究和阅读。

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