【信达证券】2025年度策略-政策_流动性_盈利

信达证券近日发布了《政策>流动性>盈利 ——2025年度策略》研究报告。这份报告深入分析了股市供需结构变化、盈利企稳的可能性以及牛市的发展过程，强调了政策对股市影响的重要性，并探讨了不同经济周期下股市的表现。报告中还涉及了小盘成长股的风格判断、行业配置策略，以及潜在的风险因素。这份报告为投资者提供了丰富的数据支持和深度的市场分析，是理解未来市场趋势和制定投资策略的宝贵资源。

股市供需格局的转变与牛市的来临
2024年12月12日，信达证券发布了一份关于2025年度策略的研究报告，深入探讨了股市供需格局的变化对牛市的影响。报告指出，历史上，A股市场大部分时间是融资市，即融资规模大于分红。但在少数情况下，股权融资规模低于上市公司分红，这通常预示着股市供需格局的重大转变，随之而来的往往是较大级别的牛市。

政策对股市供需格局的影响
政策在股市供需格局中扮演着重要角色。例如，1995年、2005年和2013年，政策的调整导致股权融资规模低于分红，股市随后迎来了牛市。2023年下半年以来，股权融资规模的下降和政策的收紧，再次改善了股市供需结构，预示着牛市的到来。

盈利企稳与牛市的关系
报告分析了盈利企稳与牛市的关系。历史上，美国、中国香港和日本在房地产下降期间的股市表现显示，股市进入牛市比房价企稳回升更容易。例如，美国次贷危机后，房价下降了6年，但美股熊市在美联储第一次量化宽松后不久就结束了。国内2014-2015年的情况也是类似的，政策全面转向后，股市牛市在2014年下半年就展开了。

A股牛市的过程：快涨—震荡—加速
报告认为，A股牛市一般会经历三个阶段：快涨、震荡和加速。快涨阶段已经结束，现在正处于震荡期。牛市初期交易量阶段性见顶后，可能会震荡半年至1.5年，而牛市中后期大多只会震荡2-3个月。震荡结束后，应重点观察新增政策变化和2025年春季上市公司季报、经济数据。

时间规律和估值比价对小盘成长的影响
报告还提到，2008年以来，成长价值风格大多会呈现2-3年的周期轮动。从2021年初开始的价值风格到2024年8月接近3年，价值股的估值优势已经不明显。这是市场反转后，小盘成长风格强的原因。

牛市第一波上涨的板块特点
报告指出，牛市第一波上涨的板块特点通常是老赛道、超跌行业和证券易占优。但牛市第一波上涨的领涨板块不一定代表牛市的风格。例如，2012年12月底部企稳上涨第一波是老赛道（银行），2014年Q3-Q4是老赛道（金融周期），2019年Q1是老赛道（证券、TMT）。但这个阶段的风格通常不代表未来牛市的风格。

新一轮牛市可能的新赛道或新逻辑
报告预测，新一轮牛市可能的新赛道或新逻辑包括：AI、军工；高ROE中的弹性行业（家电、互联网、上游周期）；年度基本面可能有变化的行业：房地产、破净个股。

风险因素
报告提醒，宏观经济下行风险、房地产市场下行风险、稳增长政策不及预期风险、海外流动性及地缘政治风险以及历史数据不代表未来，都是需要关注的风险因素。

文章的灵感来源于信达证券发布的2025年度策略研究报告。除了这份报告，还有许多同类型的报告也非常有价值，推荐阅读。这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

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