【东吴证券】策略深度报告-2025年海外策略展望-没有逆转(大类资产篇)

东吴证券近日发布了《2025年海外策略展望：没有逆转（大类资产篇）》的深度研究报告。该报告基于全球经济和货币政策的两大核心假设，深入分析了2025年全球大类资产的走势，包括股市、债市、商品市场和汇率等多个领域，并对各主要经济体和市场的表现进行了展望。报告中不仅提供了对全球经济分化背景下的投资策略，还涵盖了对潜在风险的提示，为投资者在复杂多变的全球经济环境中把握投资机会提供了宝贵的参考。

【2025年海外策略展望：没有逆转的大类资产篇】
2025年全球大类资产展望基于两大核心假设：全球基本同步位于降息大周期，美联储上半年停止降息；全球经济分化，美国或呈现“V”字走势。全球经济下行，美国经济或是“独一份”的超韧性存在；相对不确定的是特朗普上台后政策发力情况尚不明朗，会对全球经济及资产产生扰动。
全球股市方面，2024年有“循环往复”，预期与现实反复碰撞的主题，如“软着陆”vs“衰退”、“成长”vs“价值”、“特朗普交易”vs“哈里斯交易”；也有贯穿全年的主题，如AI和并购重组概念。2025年，我们认为以上交易主线中，有望得到延续的是：“软着陆”、“成长”、“特朗普交易”及“AI和并购重组概念”。
美股预计全年呈现“V”字走势，二季度或是关键转折点。美国经济具备扩张动能，整体先降后升，美股跟随经济走势或呈现先下后上特征。关注：“AI”、“降息”、“便宜”以及“特朗普交易”。欧股预计整体回报偏弱，但德国或能“脱颖而出”。考虑到欧洲经济陷入停滞，未来宏观及政策不确定性较高，以及欧股已经不再便宜，我们认为2025年欧洲股市整体将继续疲软。
日股仍具有投资价值。2025年，我们认为日股在温和的通胀和复苏的经济前景下，叠加企业改革增厚日股EPS，日本有继续投资价值。印股整体保持谨慎。2025年，我们有三重顾虑：经济增长持续性减弱、谨慎的监管及收紧的财政政策、估值过高。港股将迎来进一步修复。2025年年初国内政策空间打开，带来经济改善预期，市场风险偏好上升。叠加估值低位，港股预计进一步回升。
全球债市全年震荡走熊。2025年在美、日经济加速修复复苏的背景下，美联储降息停滞时点前移，日央行加快货币正常化步伐，推动经济水平持续改善。债券市场全年围绕经济基本面与政策出台情况波动，预计收益率反复震荡走熊，2025年美国、日本债券熊市行情持续。
美债易上难下，全年呈“V”字走势。2025年上半年，经济偏缓+财政偏紧预期利好美债。2025年下半年，考虑到全年经济稳增长及更高的通胀背景下，预计美债利率全年中枢在4-4.5%。日债利率上行警告。日本通胀升温带领BOJ加息预期，软日元趋势持续给长端日债利率带来压力。
全球商品方面，黄金吸引力依旧，原油延续低位震荡。黄金预计增速可能放缓，但仍具有较大吸引力。2025年，情绪面将进一步推升黄金价格，但相较2024年影响会有所放缓。我们预计2025年黄金交易将更多地从情绪面交易向基本面交易切换。实际利率等基本面因素对黄金的影响逐步放大。如果明年上半年降息延续，实际利率向下，金价上涨的空间更大，下半年或结束降息，可能导致黄金价格增速放缓。原油延续低位震荡。在发达国家需求疲弱以及美国、加拿大等非欧佩克国家增产的影响下，原油市场供给相对过剩，油价预计延续低位震荡。
基本金属价格温和修复。受益于全球通胀预期的回升以及中国宽财政政策对内需的刺激，价格逐步修复，其中铜、铝等有色金属价格修复弹性大于铁矿石等黑色金属。
全球汇率方面，强美元依旧是核心线索。美元仍将维持强势。在美国强劲的经济表现，较高的投资回报率以及关税政策的影响下，预计2025年美元仍然保持强势。节奏上，考虑到美联储降息进程和特朗普关税政策的实施进度，下半年美元或将强于上半年。其余货币：强美元下各国汇率承压。但影响程度和节奏有所分化，从贬值程度上，预计欧元>人民币>日元。
风险提示：地缘政治风险；美国经济衰退；黑天鹅事件突发；历史经验不代表未来等。
这篇文章的灵感来自于东吴证券发布的《2025年海外策略展望：没有逆转的大类资产篇》报告。除了这份报告，还有一些同类型的报告，也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

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