蝉鸣报告（原爱报告知识星球）
华创证券近日发布了《2025年城投债年度投资策略》报告，该报告深入分析了2024年城投债市场的发展情况，并对未来一年的城投债投资策略进行了展望。报告指出，2024年城投债供需矛盾突出，收益率大幅下行，利差普遍收窄，而2025年城投债收益率或跟随无风险利率下行，利差震荡收窄，同时强调了10万亿化债组合拳对中短端城投债安全性的提升，并提出了相应的投资策略。这份报告中包含了对城投债信用环境、供需结构的深入研判，以及对未来政策演绎和投资机会的详细分析，为投资者提供了丰富的信息和有价值的见解。
城投债市场迎来新机遇与挑战
2024年城投债市场经历了供需矛盾突出的一年，收益率大幅下行、利差普遍收窄，机构赎回扰动对城投债流动性重定价。展望2025年，城投债市场将继续面临化债主线，城投融资政策严监管下供给或维持低位，“资产荒”行情持续，城投债收益率或跟随无风险利率下行、利差震荡收窄。10万亿化债组合拳提升中短端城投债安全性，建议把握时机、顺势而为，以3年以内品种下沉增厚收益为主。
地方财政收入改善但收支缺口扩大
2024年地方财政收入同比改善，但财政收支缺口同比扩大，房地产行业尚未明显改善，土地出让收入继续探底。2025年，稳地产政策或持续发力，房企资金压力缓释，带动土地出让收入降幅同比继续收窄。城投非标风险事件同比增加19起，商票逾期主体数量小幅增长，反映融资严监管下城投资金流动性紧张。2025年，城投或仍面临融资政策严监管，非标风险事件仍有发生，商票逾期数量或仍在高位。
城投债供需矛盾突出
2024年城投债供需矛盾突出，监管要求压降城投公司债务，城投债融资政策边际收紧，净融资规模缩量至1519亿元。2025年，城投融资严监管或持续，城投债提前兑付或更普遍，净融资规模或维持低位，“资产荒”行情持续，后续供给是否放量或主要取决于江苏、浙江、山东等发债大省城投融资监管政策的边际变化。
化债政策演绎及退平台趋势
2024年中央持续深入推进债务化解工作，化债力度加大，为地方腾挪精力促发展、保民生。2025年，城投债务监管重点或集中在平衡债务风险化解与区域发展关系，加速推动城投平台分类转型。财政、金融双管齐下，财政工具包括置换债、特殊新增专项债、特殊再融资债；金融工具包括债务重组、债务置换等。短期内，一揽子化债政策逐步落地见效，城投整体安全性较高；长期看，退平台企业债券“城投信仰”或将弱化，回归基本面是趋势。
2025年城投债投资策略展望
2025年城投债投资策略，化债仍是主线。下沉策略方面，确定性机会加大，控久期为前提，下沉资质以增厚收益。10万亿化债组合拳出台并逐步落地，中短端城投债安全属性突出，可采取就3年以内品种进行下沉以增厚收益。拉久期策略方面，流动性优先，交易账户关注3-5年品种，配置账户关注5年以上品种。特殊策略方面，关注城投债提前兑付的风险和机会。若地方政府专项债置换资金到位，城投债或会再现提前兑付潮，可通过与发行人沟通或追溯债券资金用途等方式，提前确定标的债券是否符合置换条件以及拟兑付方案，从而提前布局，博取价差收益。
风险提示
数据统计与计算或与实际情况存在一定偏差；超预期信用风险事件发生；“赎回潮”将持续对市场形成扰动。
这篇文章的灵感来自于华创证券发布的《2025年城投债年度投资策略》报告。除了这份报告，还有一些同类型的报告，也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。
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