【国开证券】2025年通胀形势展望-通胀修复上行关注政策落地与信心复苏

国开证券近日发布了《2025年通胀形势展望-通胀修复上行关注政策落地与信心复苏》研究报告。该报告深入分析了2024年通胀整体弱于预期的情况，并展望了2025年在政策协同发力下经济增长总体平稳的背景下，通胀形势可能出现的温和修复。报告指出，宏观政策加码、国内需求回升以及基数偏低等因素将有助于通胀回升，同时外需变化和海外央行政策也将对通胀产生影响。报告中还涵盖了对CPI和PPI走势的详细分析，以及对政策层面的深入解读，提供了对未来经济趋势和通胀动态的宝贵见解。这份报告不仅为理解当前经济形势提供了重要视角，也为预测未来通胀走势提供了丰富的数据支持和政策分析，是一份极具价值的宏观经济研究报告。

【国开证券】2025年通胀形势展望：通胀修复上行，关注政策落地与信心复苏

2024年通胀整体弱于预期，CPI同比上涨0.3%，PPI同比回落2.1%。2025年，政策发力下经济增长平稳，预计GDP同比增长5%左右。通胀端看，宏观政策加码、国内需求回升、基数偏低均有助于通胀回升，外需虽可能有所回落但海外央行降息将拉动需求和价格。预计2025年CPI中枢小幅上行，PPI同比降幅收窄。若消费、地产开工超预期复苏，叠加供给侧改革，则两者中枢均有进一步上移可能。名义GDP增速有望较2024年上行，企业盈利增速有望改善。

2024年CPI上涨动能偏弱，主因终端需求温和复苏、供给增多叠加PPI偏弱的传导，服务价格相对有韧性但上涨动能不强。预计2024年CPI同比上涨0.3%，较2023年反弹0.1个百分点。

2024年PPI低于市场预期，累计同比下降2.1%。生产资料累计同比下降2.5%，生活资料累计同比下降1.1%。国内需求不足拖累PPI修复，基建投资和房地产投资表现低于预期，工业企业产能利用率偏低压制物价反弹。供给相对较快恢复，需求滞后复苏，供需差弥合仍需要政策与时间。外需韧性对PPI有支撑，但能源类、铁矿石等大宗价格下行拖累整体增速。

2025年CPI小幅上行，重点关注服务业复苏与消费信心回升。猪肉价格或相对平稳，供给总体仍偏充裕，需求阶段性回升但总体较为平稳。服务业增长低于疫情前，复苏的多项指标低于疫情前水平。居民收入增速放缓，预防动机与谨慎动机偏高，加杠杆能力与意愿不强。扩内需政策加码对消费以及物价的拉动效果有待观察。

2025年PPI温和修复，中性情况下下半年转正可能性较大，全年中枢较2023年回升1.2个百分点至-0.9%。全球经济总体稳定，但仍面临不确定性扰动。大宗商品价格总体偏弱，部分品种仍有弹性。政策加码下的国内经济稳定复苏，PPI或继续修复，关注需求超预期复苏的拉动效应。工业企业产能利用率不高、部分行业内卷情况较为严重，未来新一轮供给侧改革可期。

稳增长持续发力以及稳定资产价格有助于激发财富效应，稳定预期与信心，亦有助于2025年通胀温和修复。预计CPI小幅上行，全年或同比上涨0.7%左右。预计PPI修复趋势延续，四季度或将转正，全年或同比下跌0.9%。若地产、消费需求等超预期复苏，中枢或将进一步提高。从政策层面看，2025年通胀温和修复，经济复苏基础仍需进一步夯实，叠加多数海外主要央行延续宽松，国内适度宽松的货币政策仍有空间。

风险提示：央行超预期调控，食品价格超预期，贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济下行压力增大，房地产价格超预期回落，国内外疫情超预期变化，中美关系全面恶化，国际经济形势急剧恶化，海外黑天鹅事件等风险。

这篇文章的灵感来自于国开证券发布的《2025年通胀形势展望》报告。文章只是对报告内容做了总体的介绍，除了这份报告，还有一些同类型的报告，也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

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