【山西证券】25年煤炭年度策略报告-以进促稳_红利套息

山西证券近日发布了《25年煤炭年度策略报告-以进促稳_红利套息中》，这份报告深入分析了2024年煤炭市场的表现，并对未来煤炭行业的走势进行了预测和展望。报告指出，2024年煤价多次验证底部，估值持续修复，风险偏好提升，同时对供给、需求、进口煤情况及不同情景下的分煤种展望进行了详细分析。报告中还提出了投资建议，看好红利套息机会，并指出了行业面临的风险。这里面包含了丰富的行业数据、趋势分析和投资指导，对投资者和行业分析师来说，是一份极具价值的参考资料。

煤炭行业在2024年经历了价格的多次验证底部，估值持续修复，风险偏好提升。2025年，煤炭行业的供给和需求情况将如何变化？投资机会又在哪里？

回顾2024年，煤炭价格波动趋缓，在底部拥有较为坚实的支撑。动力煤价格在800元/吨点位形成较强支撑，再次验证底部。炼焦煤价格因需求延迟释放持续下行，之后随需求改善出现企稳反弹，验证阶段性底部。煤炭指数年内突破前高，表现显著强于价格，行业投资风险偏好提升。

供给方面，山西复产效果有限，部分煤种同比收缩。山西复产弥补供应缺口，但复产力度有限，内蒙新疆贡献较大增量。炼焦煤和无烟煤产量有所收缩。需求方面，分化趋势不改，关注电力与化工用煤。用电平稳，水火博弈。焦化行业产能优化，制造业和钢材出口支撑终端需求。化工用煤增长点或在新疆。

进口煤方面，小幅放量，进口结构延续2023年趋势。进口煤小幅放量，进口价格回落，推测海外煤炭供需也较为宽松。进口结构延续2023年趋势，国别变动趋势与煤种变动趋势基本吻合。

不同情景假设下的分煤种展望显示，以进促稳，需求是关键。为了对冲内需偏弱以及海外不确定性，中国在改变货币政策立场的同时还将实施更加积极的财政政策，未来政策“组合拳”值得期待。动力煤方面，预计2025年价格底部坚实，政策调节有望推升价格中枢。正常情景下，价格中枢存在小幅下降预期；逆周期调节情景下，价格中枢有望提升。炼焦煤方面，需求表现决定2025年价格走势。正常情景下，内需偏弱，价格待涨。逆周期调节情景下，供需关系由松转紧，价格弹性高于动力煤。

投资建议方面，看好红利套息机会。低利率环境吸引资金配置煤炭等高股息资产。煤炭红利价值还体现在套息交易。建议关注稳定高股息品种和弹性高股息品种。稳定高股息品种方面，相对更看好中国神华、陕西煤业、中煤能源。弹性高股息品种方面，相对更看好平煤股份、淮北矿业、冀中能源、兖矿能源、广汇能源、恒源煤电、昊华能源、晋控煤业。

风险提示方面，包括25年新疆产量释放过快；逆周期政策调节力度不及预期；美国对华出口商品加征关税；其他国家对华出口商品反倾销调查超预期；进口煤价格同比下降，若海外利差继续走扩，进口煤量增加冲击国内价格；南方多雨有助水电增长，若水电大幅发力或将一定程度上挤压火电；地产趋势仍有待改善，相关需求复苏不及预期将会影响非电煤需求；新能源消纳问题解决，火电能源占比存在调整预期；随着煤矿开采深度提升，生产成本增加，或对煤企盈利产生影响；部分上市公司并未给出较高分红承诺，分红意愿调整将影响持续分红预期；低利率环境显著变化后，煤炭企业套息交易空间收窄。

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