【高盛】耐用消费品2025年展望-看好政策受益者和全球化扩张领跑者；买入美的海信老板；下调极米至卖出(摘要)

近日，高盛发布了一份名为《耐用消费品2025年展望-看好政策受益者和全球化扩张领跑者；买入美的海信老板；下调极米至卖出（摘要）》的行业研究报告。这份报告深入分析了中国耐用消费品行业在2025年的发展趋势，特别强调了国内以旧换新政策和海外需求对企业收入、利润增长及股价表现的影响。报告预计，在政策支持和全球市场份额扩张的双重利好下，部分企业将迎来新的增长机遇。同时，报告对行业内几家主要公司的投资评级进行了调整，提供了具体的投资建议。这份报告中包含了对耐用消费品行业未来趋势的深刻洞察，对投资者而言，无疑提供了丰富的行业分析和投资参考价值。

耐用消费品行业在2025年的展望备受瞩目，特别是在政策支持和全球化扩张的双重影响下。根据高盛的研究报告，国内以旧换新政策和海外需求是推动耐用消费品企业增长的两个关键因素。尽管市场对政策效果有所怀疑，但预计2025年家电销售额将同比增长8%，这一增长主要得益于扫地机器人、洗碗机等渗透率提升空间大的品类，以及白电和厨电产品。

在补贴规模上，预计人民币1,000-1,200亿元的补贴将对需求产生显著拉动，而价格/需求弹性预计在1.1倍左右。海外需求方面，预计增速将从高基数放缓，但新兴市场的增速将超过发达市场。在美国可能加征关税的风险下，白电企业因其直接与美国相关的业务占比不高，且海外产能正在扩张，将处于更有利的地位。

高盛对白电板块持续看好，尤其是空调企业，因为它们是政策的主要受益者，海外业务占比高，全球市场份额有望提升，且提高股东回报的能力更强。与此同时，厨电企业也将受到政策支持，零售需求显著改善，政府实施的支持性政策也将进一步减轻房地产市场的拖累。

在评级调整方面，极米科技因消费级投影仪业务面临挑战，且2B业务扩张对收入/利润的贡献预计要到2025年末或2026年才能显现，因此评级被下调至卖出。而敏华控股则因下行空间不大，且可能受益于以旧换新政策的提振，评级上调至中性。

具体到个股，美的集团、海信家电和老板电器被看好。美的集团预计将在国内2C业务和海外2C业务上表现出韧性，尤其是空调业务将额外受益。海信家电的核心VRF业务预计将恢复增长，传统白电业务将继续受益于以旧换新计划。老板电器预计将受益于零售需求复苏和工程渠道压力缓解，收入和利润将恢复增长。

在政策影响方面，2024年的全国家电以旧换新计划对消费家电需求产生了显著提振，尤其是在销量增长和产品结构升级方面。预计2025年政策将进一步推动家电市场的增长。政策的扩大主要体现在两个方面：一是纳入国家补贴清单的类别从8个扩展到12个，新增了微波炉、净水器、洗碗机和电饭煲；二是空调补贴政策允许消费者最多申请3台空调补贴。

在出口需求方面，2024年家电和家具出口增长进一步改善，特别是空调出口表现突出。预计2025年出口增长将放缓，美国关税成为关键摇摆因素。尽管如此，预计新兴市场将继续推动增长，因为中国企业在这些地区拥有更高的市场份额增长潜力。

在估值和股东回报方面，预计2025年覆盖公司的平均股息支付率将从2023年的52%增加到53%，主要由白电公司推动。在估值方面，大多数覆盖公司处于或低于历史中位数水平。白电板块的估值虽处于或略低于历史中位数，但由于其作为2025年以旧换新计划的主要受益者，预计将有更好的增长和产品结构，因此估值仍有上升空间。

文章的灵感来源于高盛发布的《耐用消费品2025年展望》报告。这份报告为我们提供了一个全面的视角，分析了政策支持和全球化扩张对耐用消费品行业的影响。除了这份报告，还有许多同类型的报告也极具价值，我们推荐读者通过同名星球获取更多深度分析和行业洞察。

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