蝉鸣报告（原爱报告知识星球）
近日，浙商证券股份有限公司发布了一份名为《万事俱备，只欠资金》的行业研究报告。这份报告深入分析了当前债券市场的动态，特别是资金面紧张对债市的影响，以及不同风险偏好下的债券投资策略。报告指出，在资金面持续紧张的背景下，短端债券已调整至具有较高性价比的点位，但策略的实施仍需资金面压力的缓解。报告中还包含了对信用债板块的详细观察、市场调整与板块轮动的分析，以及对未来市场策略的建议，提供了丰富的数据和深入的见解，对于理解当前债券市场的状况和制定投资决策具有重要参考价值。
万事俱备，只欠资金——债市调整下的策略与机会
债市最近波动不小，资金面紧张，利率上行，信用利差扩大，投资策略面临挑战。这篇报告，就是来谈谈在这种环境下，我们怎么找到机会。
债市跌幅明显，资金面紧。1月以来，R007利率超过2%的天数越来越多，说明市场资金确实紧张。这种紧张状态，让短期和长期的利率都有所上升，信用债的信用利差也达到了近三年的较高水平。资本利得全为负，意味着投资者手中的债券价值在缩水。
资金面紧张，债基赎回压力大。最近债基遭遇净赎回，资金面紧张下，货基、债基都不好过，策略空间有限。信用债交易活跃度下降，虽然有赎回压力，但比去年924时期要好。未来如果政策预期扰动市场，赎回压力可能会增加。
短端债券性价比高，但资金面不松，策略难实施。短端债券已经调整到非常有性价比的位置，但如果资金面持续紧张，再好的策略也难以实施。如果资金面能连续两天宽松，那么大部分票息品种就具备战略性配置机会，可以重点增配1年存单、1年弱城投及3-5年二永品种。
不同风险偏好，策略不同。低风险偏好者，可以关注大行存单、大行短久期二永债、商金债等，这些品种短端防御属性强，性价比凸显。中等风险偏好者，可以关注3-5年期二永债，票息保护足。高风险偏好者，可以介入短久期地产债，近期万科收益率修复，地产债修复信号积极。
债市多空因素交织。利多因素包括流动性若转松，债市将快速转暖；PMI、经济数据弱；信用利差空间较足，配置策略回血等。利空因素包括社融数据超预期，宽信用政策预期上升；监管政策与长债风险提示等。
各券种利率走势图显示，政策利率、定期存款、回购利率、国债等利率均有不同程度变化。城投债、商业银行普通债、二级资本债、永续债等信用债品种的利率也有所波动。
市场暂未出现负反馈特征。目前市场尚未出现负反馈的现象及特征，仅为一波持续调整的债市下跌行情。
各板块期限利差比较显示，国债收益率期限结构有所不同，各策略配置方法收益测算也有所差异。
微瑕疵策略方面，以津城建、首开股份、建发股份和冀中能源活跃券作为样本，计算了各期限债券持有1年后的综合收益。城投债方面，津城建收益率曲线3-4年区间段较为陡峭，骑乘收益较高。地产债方面，首开股份3年左右债券骑乘收益可观。煤炭债方面，冀中能源3-4年债券票息收益和骑乘收益较高。
银行二永债方面，以民生银行和渤海银行活跃券作为样本，计算了部分期限债券持有1年后的综合收益。渤海银行5年左右永续债在收益率上行10-30bp情况下均能实现2%以上综合收益，具有一定性价比。
市场调整与板块轮动观察方面，各板块收益率轮动跟踪显示，不同品种/评级/久期的债券收益率有所变动。银行二永债收益率波动情况跟踪也显示，不同期限的银行二永债收益率有所调整。
信用债板块与择券观察方面，样本个券收益率图谱显示，不同板块、主体名称、隐含评级、存续债券余额、收益率等信息有所展示。
文章的灵感来自于这份《万事俱备，只欠资金》的报告。除了这份报告，还有一些同类型的报告，也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。
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