【国家金融与发展实验室】供给紧约束下的美国经济新平衡——2024年度全球金融市场

国家金融与发展实验室近日发布了《供给紧约束下的美国经济新平衡——2024年度全球金融市场》报告。该报告深入分析了2024年全球经济低位运行的背景下，美国经济的超预期表现、美联储的货币政策调整、美债利率的波动情况，以及全球主要货币、股市、大宗商品和加密资产的市场动态。报告指出，尽管美国经济面临滞涨风险，但在全球金融市场中仍显示出独特韧性，同时对日本、欧元区以及新兴经济体的经济和货币政策进行了细致分析。这份报告为理解当前复杂多变的全球金融市场提供了宝贵的视角和深刻的见解，是金融从业者和决策者不可或缺的参考资料。

在2024年，全球经济的低位运行中，美国经济的表现尤为引人注目。尽管面临高利率环境的挑战，美国经济的韧性使其数据超出预期，GDP增长达到了2.80%，与上一年基本持平。然而，美国经济的强劲表现并不意味着没有隐忧。通胀的黏性、就业市场的稳健以及美联储的降息行动，都为未来的经济走势增添了不确定性。特别是在供给复苏滞后于总需求的背景下，美国经济的滞涨风险正在上升，这可能由特朗普政府的移民和关税政策进一步加剧。

在这样的经济环境下，美国的货币政策和财政政策对全球金融市场产生了深远影响。美联储在维持了一年多的高基准利率后，于2024年9月开启了降息周期，年内连续降息三次。这一行动导致10年期美债利率呈现出“N”型宽幅波动，同时美债曲线斜率由历史底部开始逐渐走陡。展望2025年，美国经济的滞涨风险和美联储政策的不确定性将继续主导美债利率的走势，而债务上限的重启也可能加大美债利率的波动。

与此同时，全球其他主要经济体的经济形势也不容乐观。日本经济保持弱复苏平稳态势，日本央行结束负利率，开启货币正常化进程，年内加息两次，日债利率整体上行。欧元区复苏乏力，增长再度停滞，欧央行开启连续降息，欧债利率保持波动。新兴经济体通胀与货币政策分化，国债利率趋势性下行或上行。

在全球外汇市场上，美元指数在2024年波动上行，年末升至两年来的最高值，其他主要货币兑美元普遍下跌。在中美国债负利差持续深化的背景下，人民币兑美元小幅贬值2.73%。展望未来，美国经济滞涨局面以及美联储货币政策调整，可能使美元指数保持震荡态势，人民币兑美元可能呈现双向波动。

全球股市在2024年延续了上一年的涨势，A股和港股也扭转了长期以来的跌势，大幅反弹。然而，根据现金流贴现模型估计，当前美股市场价格较均衡水平高出6.25%。展望未来，美国经济面临滞涨风险，屡创新高的美股面临回调风险加大。

在大宗商品方面，黄金因其利率和通胀逻辑对价格的支撑，在特朗普上台、美国通胀不确定、地缘冲突频发的背景下，仍具有配置价值。2025年原油供给不确定性很高，需求层面增量有限，油价可能在中长期基本面因素和短期地缘因素的拉锯下延续震荡格局，但随着供需平衡走向宽松，油价中枢可能下移。海外铜矿低速增长，国内新能源汽车、绿电转型、数据中心等产业有长期需求支撑，预计2025年一季度铜价在震荡中先弱后强。铁矿石一季度供给增量空间不大，需求端也存在疲软因素，预计价格将震荡偏弱。大豆的总基调仍然是较为确定的丰产格局，预计其价格仍将低位运行。可能出现反弹的因素包括拉尼娜天气、种植减少和特朗普贸易战。2025年一季度，玉米供给宽松，下游需求特别是饲料需求稳步提升，短期将继续底部盘整，二、三季度有反弹机会。

加密资产在2024年整体上涨，比特币以121%的涨幅领涨，以太币与比特币涨幅脱钩，仅上涨46.3%。得益于模因币基础设施的发展，Solana平台发展迅猛，一些模因币创造了极高的收益率。特别要关注特朗普发布的Official Trump Meme，二次入主白宫后可能出现“meme治国”现象。2024年以来，国际加密资产政策转向友好，美国、巴西、俄罗斯、日本、波兰等国家均表现出对比特币战略储备的兴趣，但都处于草案阶段，尚未正式形成立法。

这篇文章的灵感来自于国家金融与发展实验室发布的《供给紧约束下的美国经济新平衡——2024年度全球金融市场》报告。除了这份报告，还有一些同类型的报告也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

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