【华西证券】顶部已现_重回基本面

华西证券近日发布了《顶部已现，重回基本面》的宏观研究报告，该报告深入分析了当前债市的动态，指出债市已进入顶峰右侧，并建议投资者将注意力重新聚焦于基本面。报告详细讨论了央行态度软化、银行负债压力缓解以及中长债基久期调整等信号，并预测了债市未来可能的走势。报告中还涵盖了对货币政策、流动性和财政政策的深入风险提示，提供了丰富的数据和图表支撑其分析，是一份对投资者理解当前宏观经济形势和债市走向极具参考价值的研究报告。

顶部已现，重回基本面
近期债市经历了一系列波动，利率冲高后回落，显示出市场对当前经济形势和政策预期的复杂反应。根据华西证券的研究报告，我们可以深入探讨当前债市的动态和未来可能的走势。
央行态度软化，债市迎来暖意
央行最近的行动释放出对市场友好的信号。3月17日，央行续作MLF和逆回购操作，基本填平了到期缺口，显示出中性偏友好的态度。随后几日，央行逆回购连续大额净投放，向市场传递出更加明显的暖意。这一行动对债市产生了积极影响，减轻了市场的资金压力，为债市的稳定提供了支撑。
银行负债压力缓解，债市迎来拐点
银行负债压力的缓解也是债市的一个重要信号。由于非银存款重新回流银行表内，银行发行存单的速度加快，存单发行利率迎来拐点，指向银行补充负债的压力明显缓解。这对于债市来说是一个积极的信号，意味着银行的资金状况正在改善，有助于债市的进一步稳定。
债基久期压降至安全点位，市场情绪谨慎
从中长债基久期的变化来看，市场情绪仍然保持谨慎。中长利率债基久期中枢由1月中旬的4.5年高点回落至近期的3.8年，接近2024年11月久期行情启动前点位。大部分基金产品可能已完成减仓操作，继续触发止损的概率相应降低。这一变化表明市场对当前债市的风险评估较为谨慎，投资者可能在寻求更为安全的资产配置。
基本面关注点，债市下行可能加速
在央行态度软化后，市场应将注意力重新放回基本面。如果后续出现边际转弱的信号，宽货币的预期可能会重启，债市下行可能会加速。基本面主要关注信贷情况、出口增速以及地产市场的变化。当前1个月票据利率低于往年同期水平，显示3月信贷需求可能延续2月偏弱特征。出口同比增速若重新回到零值附近或转负，可能触发货币宽松加码的预期。地产市场的边际变化也值得关注，如果地产成交连续降温，将显著影响市场预期。
债市进入修复阶段，高票息资产或为优选
当前债市进入修复阶段，交易盘的博弈情绪依然偏谨慎。市场对10年1.80%，30年2.00-2.05%成为阶段性的共识点位，可能需要形成新的宽货币预期，推动长端利率破位下行。在这种情况下，高票息资产相对是胜率更高的选择。信用方面可以继续关注短久期下沉品种；利率方面可以关注部分长久期老券、地方债、农发口行债等利差保护较厚的品种。
风险提示
货币政策、流动性和财政政策的超预期调整可能会对债市产生影响。如果国内经济超预期放缓，或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策可能相应出现超预期调整。流动性投放如果少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。同样，如果国内经济超预期放缓，国内财政政策可能相应出现超预期调整。
文章的灵感来自于华西证券发布的行业研究报告《顶部已现，重回基本面》。这篇文章只是对报告内容做了总体的介绍，除了这份报告，还有一些同类型的报告，也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

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