【华西证券】跨季叠加6000亿+政府债发行

华西证券近日发布了一份关于流动性跟踪的行业研究报告，题为“跨季叠加6000亿+政府债发行”。这份报告主要分析了税期扰动下资金面的变化趋势，预测了跨季准备期资金面面临的考验，并对公开市场操作、票据市场、政府债发行以及同业存单的动态进行了深入探讨。报告指出，资金面将面临大额政府债净缴款和大规模逆回购资金到期的双重考验，同时也存在MLF续作和财政支出等利好因素。报告内容丰富，提供了对当前流动性状况及未来趋势的深刻见解，对于理解金融市场流动性变化具有重要参考价值。

在近期的金融市场中，流动性的波动成为了投资者关注的焦点。华西证券发布的报告《跨季叠加6000亿+政府债发行 中流动性跟踪》为我们揭示了资金面的动态变化及其背后的影响因素。报告指出，3月17日至21日，资金面经历了“先紧后松”的过程，税期资金利率明显上行，幅度超过了季节性规律。特别是R007，累计上行了22个基点，成为2020年以来最大的上行幅度。这一变化不仅反映了税期对资金面的影响，也暗示了市场对流动性的敏感性。

报告进一步分析了跨季准备期的资金面考验，预计3月25日至28日，资金面将面临大额政府债净缴款和1.4万亿元逆回购资金到期的双重压力。政府债净缴款规模升至6213亿元，为今年以来单周最高，这背后是地方债发行量的明显提速，尤其是新增专项债发行量的显著增加。同时，逆回购资金的大规模到期，无疑会对市场流动性造成冲击。

尽管面临挑战，报告也指出了资金面的积极因素。月末的MLF续作和财政支出将对季末资金面形成支撑，银行负债端可能阶段性企稳，银行体系融出意愿或在边际增强。这些因素可能在一定程度上缓解资金面的压力。

在票据市场方面，报告提到1M票据利率回升，大行维持买票行为。截至3月21日，1M转贴现票据利率从前一周五的1.48%上行至1.70%，3M上行10个基点至1.56%，6M持平于1.24%。大行在此期间净买入254亿，3月累计净买入576亿元，显示出大行对票据市场的积极态度。

政府债的发行和净缴款也是报告关注的重点。3月24日至28日，政府债计划发行量为6863亿元，其中国债3500亿元，地方债3363亿元。按缴款日计算，政府债净缴款为6213亿元，较前一周的1642亿元大幅上升。这一数据的增长，再次强调了政府债对市场流动性的影响。

同业存单市场也呈现出一些变化。报告指出，存单到期压力增大，但发行利率却大幅下行。3月17日至21日，同业存单加权发行利率为1.98%，较前一周大幅下行7.2个基点。发行期限也有所拉长，加权发行期限为6.9个月，前一周为4.6个月。这些变化可能反映了银行间资金的供需关系和对未来流动性预期的调整。

报告的风险提示部分提醒我们，流动性出现超预期变化和货币政策出现超预期调整是值得关注的风险点。如果国内经济数据持续超预期，流动性可能相应出现超预期变化。同样，如果国内经济超预期放缓，或海外货币政策超预期变化，国内货币政策可能出现超预期调整。

综上所述，华西证券的这份报告为我们提供了一个全面的视角，来观察和理解当前金融市场的流动性状况。从税期资金利率的上行，到跨季资金面的双重考验，再到票据市场和政府债发行的变化，以及同业存单市场的动态，报告深入分析了影响流动性的多个因素，并提出了可能的风险点。这些分析对于投资者来说，无疑是宝贵的信息资源。

这篇文章的灵感来自于华西证券发布的《跨季叠加6000亿+政府债发行 中流动性跟踪》报告。除了这份报告，还有一些同类型的报告也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

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