【PitchBook】2024年一季度美国PE细分(英)2025

近日，PitchBook Data, Inc.发布了《2025年一季度美国PE细分报告》，这份报告深入分析了2025年第一季度美国私募股权（PE）市场的表现、趋势和前景。报告涵盖了交易活动、估值指标、融资指标、不同规模和行业的交易分布，以及东南亚私人资本的特别分析等多个维度，提供了对当前PE市场的全面视角。报告指出，尽管面临关税政策等宏观经济因素的挑战，PE市场展现出适应性和韧性，特别是在处理3800家持有五至十二年的投资组合公司退出问题上。报告中还涉及了私募股权在不同市场环境下的策略调整，以及对市场波动和政策变化的应对措施，其中包含了许多对投资者和行业分析师来说极具价值的信息和数据。

2025年一季度美国私募股权市场分析

2025年一季度，美国私募股权（PE）市场在经历了前几年的波动后，展现出了新的动态。根据PitchBook的报告，PE市场在多个方面表现出了复杂性，既有积极的发展，也有潜在的风险。

PE市场在2025年初表现强劲，这主要得益于信贷的充足和大量待投资的“干火药”。然而，宏观经济的变化给市场带来了不确定性。消费者和商业贷款违约率上升、联邦开支削减以及新关税政策的实施，都可能对PE市场产生影响。尽管如此，PE市场仍显示出适应能力，无论是等待市场明朗化还是利用市场错位。

在退出活动方面，近3800家美国PE支持的公司已经持有了五到十二年，等待退出机会。尽管信用条件改善和IPO活动的复苏支撑了退出活动的增长，但买方和卖方在估值上的分歧可能导致退出交易的势头在2025年晚些时候停滞。估值可能面临挑战，如果组合公司因GDP减速而面临销售放缓，可能会导致净资产价值（NAV）进一步减记。在这种背景下，随着公司寻求避免在动荡市场中出售的选择，延续基金预计会变得更加突出。

在这些公司中，39.4%属于B2B领域，19%属于B2C领域。这些公司最有可能受到进口成本增加的影响。随着进口成本的增加，我们预计PE公司会做出战略响应，如提高价格、减少营销和销售支出、整合产品范围和优化分销渠道。转移定价和供应链优化策略将变得至关重要；能够在这些领域创新的PE公司可以在其投资组合中传播最佳实践，可能获得竞争优势。

尽管短期内可能会出现NAV减记，但今年可能会为新资本提供有吸引力的入场点，这可能有助于筹资动态。某些领域的潜在市场错位可能创造重大机会，特别是当PE买家针对需要大量投资以保持竞争力的公司、没有支持的公司以及老化创始人或需要大幅削减成本的公司时。PE公司持有的大量干火药——大约1万亿美元的企业PE和5668亿美元的私人信贷——使它们有能力利用市场错位带来的机会。PE的卓越业绩记录，以大约15%的10年滚动内部收益率（IRR）为标志，展示了其在不确定性时期的运营能力。

在交易活动方面，2025年一季度的交易活动（包括估计值）达到了2263笔交易，环比下降了5.5%，同比增长了11.8%。一季度的交易价值（包括对晚报告和未披露价值交易的估计）总计为2597亿美元，环比增长了24.6%，同比增长了36.1%。推动交易价值增长的一个类别是私有化活动。三月，最大的PE支持的私有化交易超过两年：Sycamore Partners以237亿美元收购Walgreens Boots Alliance（WBA）。这一单一交易占一季度总交易价值的9.1%，更多此类规模的交易可能会使2025年成为一个潜在的爆炸性年份。大型交易对总体数字有巨大影响，通常作为更广泛投资者风险偏好的风向标。

值得注意的是，PE公司在当前环境下并非没有选择。市场错位创造了有吸引力的入场点，而任何由政策实施导致的宏观改善都将为有利可图的退出打开大门。无论是通过逆向部署还是战略耐心，PE都处于有利位置，能够应对动荡的近期前景。

在估值方面，PE估值在2024年有所恢复后继续站稳脚跟。经过两年的重置，EBITDA倍数有了实质性的反弹，在2024年达到了12.7倍，并恢复了大部分峰谷损失。过去12个月（TTM）的倍数在一季度下降到了12.2倍，尽管买断倍数趋势较低，但它们仍然远高于大流行前的水平，也高于过去五年的平均值。尽管现在就从这个数字得出估值趋势的结论还为时过早，但如果EBITDA倍数从2024年的上涨中趋于平缓，我们也不会感到惊讶。随着交易活动范围的扩大，我们预计EV/EBITDA倍数将趋于平稳，因为它将不可避免地包括质量较低的公司，这些公司将与我们观察到的GP将其最佳资产推向市场的趋势产生相反的压力，同时持有其余资产。

在交易融资指标方面，BSL资助交易的倍数在2025年一季度为11.4倍，而BSL资助交易的债务/EBITDA倍数为10.6倍。这些数据反映了PE市场在融资方面的活跃程度和债务水平。

在交易规模、支持类型和行业分布方面，PE交易价值的份额在不同规模、支持类型和行业中有所不同。这些数据揭示了PE市场在不同领域的活跃度和资本配置情况。

东南亚私募股权市场分析

东南亚的私募股权活动在2024年有所反弹，交易额达到204亿美元，是2023年水平的两倍多。这一势头是由利率下降、积极的经济前景和有利于该地区的全球供应链转移所驱动的。在东南亚，PE投资的流动性一直比风险投资策略更强，这将推动活动。

展望未来，预计2025年的降息可能会进一步缓解定价压力。然而，地缘政治不确定性，包括正在进行的战争、贸易紧张关系和潜在的美国关税，可能会影响全球市场。虽然供应链中断可能会促进像东南亚这样的地区的投资，但它们对通胀和利率的更广泛影响仍然不确定。

在退出活动方面，2025年一季度的PE退出活动开局令人鼓舞，尽管一个大型IPO使得季度看起来更加令人印象深刻。一季度的退出活动总计402笔，总计1866亿美元，比上一季度的2000亿美元水平还要强，退出价值比2024年四季度高出44.9%。今年迄今为止最大的退出是Venture Global LNG的公开上市，筹集了18亿美元，并被估值为惊人的5870亿美元。如果不包括这次IPO，2025年一季度的退出价值将下降到1279亿美元，仅比上一季度下降了0.7%。尽管如此，积极的信号表明，2024年实现的退出活动上升轨迹将会继续。即使不包括Venture Global LNG的IPO，退出数量和价值仍然比大流行前的平均水平高出20%至30%，表明复苏虽然缓慢，但仍然稳定。虽然仅凭一年的前三个月就强调年化退出活动可能过于冒进，但早期指标表明，即使没有异常IPO，退出复苏的另一年也存在。

技术领域PE退出活动

2025年一季度，技术领域的PE退出活动保持稳定，估计有71笔退出，总计264亿美元。退出价值环比持平，比2024年四季度的价值低不到5%，而退出数量下降了17.4%。这两个指标都与该行业的TTM季度平均值保持一致，但IT在总PE退出价值中的份额从第一位下降到第三位，因为本季度能源和B2B领域发生了大规模退出。尽管如此，多个技术领域的增长趋势使PE支持的IT公司实现了有吸引力的估值。第一季度已经有一家通过公开上市退出的公司，这是在2024年仅有两家IT公司公开上市后，对IPO情绪更有信心的一个积极信号。SailPoint Technologies，一家网络安全提供商，在二月份的IPO中被估值为115亿美元。这是继2014年和2022年被Thoma Bravo收购后，该公司的第二次公开上市。SailPoint的股价已经跌破了IPO价格，公司在市场上的表现将衡量投资者如何继续处理他们潜在的IPO候选名单中的技术领域公司。

医疗保健领域PE退出活动

与2024年相比，医疗保健领域的PE退出在2025年一季度开始得更好，估计有63笔退出，总计136亿美元。2025年一季度延续了2024年下半年的趋势，该领域的退出数量更高，表明改善的退出环境使该领域受益。前几年的流动性限制抑制了平台交易——尤其是赞助商对赞助商的交易，从2022年开始，这些交易在退出数量和价值上都下降了，与对公司的退出相比。赞助商对赞助商退出的下降令人担忧，因为平台公司的一个重要退出途径是将它们传递给更大的PE公司。这种情况似乎正在改善，我们预计今年将发生更多此类交易，尽管最近市场不确定性增加。

医疗保健服务行业占医疗保健领域退出的大部分，占几笔大规模退出的份额。值得注意的退出包括H.I.G Capital将Soeo Health出售给WindRose Health Investors和Court Square，价值11亿美元，以及Quad-C Management将PRISM Vision Group出售给McKesson，价值8.5亿美元。然而，今年迄今为止最大的退出来自制药和生物技术行业，当时Blackstone Life Sciences宣布将其Anthos Therapeutics出售给药物开发商和制造商Novartis，价值31亿美元。

PE退出活动按规模分布

PE退出活动在不同规模的分布显示了市场对不同规模交易的偏好和活跃度。

PE退出活动按行业分布

PE退出活动在不同行业的分布揭示了各个行业的活跃度和资本流动情况。

PE筹资活动

2025年一季度，PE筹资活动延续了2024年的趋势：放缓。一季度，该资产类别共筹集了567亿美元，共有79支基金完成了最终封闭。与去年同期相比，封闭基金筹集的总金额放缓了，低于2024年一季度的768亿美元。这在2024年筹资活动较往年疲软的情况下尤为显著。然而，2024年筹资活动在一年中逐渐放缓，2025年一季度延续了这一趋势。尽管只是一季度，前三个月

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