【天风证券】2024A、2025Q1报表分析-困境突围_曙光渐现

近日，天风证券发布了一份名为“2024A&2025Q1报表分析：困境突围，曙光渐现”的行业研究报告。这份报告深入分析了国防军工板块在2024年的经营情况以及2025年第一季度的表现，指出了行业整体复苏力偏弱、经营业绩下滑的现实，同时也强调了随着消极因素的逐步落地出清，板块有望在新一轮采购周期中迎来业绩反弹。报告中还详细讨论了各细分赛道的结构性分化，以及在中长期内军工板块基本面的坚实性。这份报告为我们提供了对国防军工行业发展趋势的深刻见解，以及对未来投资机会的精准把握，是一份不可多得的行业分析资料。

国防军工板块：在挑战中寻找新机遇

2024年对于国防军工板块来说，是充满挑战的一年。根据天风证券的报告，这一年板块整体复苏力偏弱，高基数下经营业绩下滑显著，实现营业总收入共6807.66亿元，同比下降2.09%，归母净利润242.19亿元，同比下降38.69%。这些数据反映出，尽管面临诸多消极因素，如审价等，国防军工板块的毛利率基本企稳，显示出一定的韧性。

进入2025年，一季度的数据同样显示了板块的复苏力偏弱，营业总收入共1301.10亿元，同比下降2.84%，归母净利润62.20亿元，同比下降18.37%。然而，上游补库存释放出积极信号，军工电子被动元器件25Q1实现营业收入增长12.03%，这可能预示着去库存阶段的结束和主动补库存阶段的开始。

在细分赛道中，导弹等方向的中下游2025年经营计划和关联交易额大幅提升，显示出结构性供需错配下，多环节固定资产和在建工程保持10%以上的持续增长。这表明，尽管业绩和订单所处的下行周期与供给侧的持续上行周期共存，军工板块中长期基本面依然坚实，产业端正在不断构建稀缺供给侧能力，为新一轮订单框架及武器装备持续升级换代积蓄动能。

投资建议方面，中短期应关注新一轮订单周期下，交付加速带来的产能利用率提升和可变成本下降后的企业困境局面翻转。中长期则应关注装备采购及供应体系变革带来的改革红利，注重企业参与生产的装备型号方向的战略战术重要性，工艺、材料、器件的创新性领先性，优选兼具体系改革红利与战略战术趋势变化下技术垄断性企业。

具体到建议关注的企业，大飞机和商发国产化领域，如润贝航科、航发科技等，以及军贸体系跨越式变化领域的航天南湖、国睿科技等，都是值得关注的企业。此外，新一代航空装备体系、低成本弹药、网络信息化跨越化发展等领域也有巨大的潜力。

在海洋装备领域，电磁装备和核心材料及电子配套是关键方向，湘电股份和宝钛股份等企业在这一领域具有重要地位。陆地装备方面，内蒙一机、睿创微纳等企业同样值得关注。军民融合下的新质生产力，如低空经济和商业航天，也是未来发展的重要方向。

风险提示方面，市场波动性风险、军品订单节奏风险、新装备研制列装不达预期、国企改革进程不达预期以及产能建设进程不达预期，都是需要投资者警惕的风险点。

这篇文章的灵感来自于天风证券发布的《2024A、2025Q1报表分析-困境突围，曙光渐现》报告。除了这份报告，还有许多同类型的报告，也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

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