【Bernstein】亚洲能源与公用事业策略-机遇与挑战-量化与基本面观点

近日，Bernstein发布了一份名为《亚洲能源与公用事业策略：机遇与挑战-量化与基本面观点》的行业研究报告。这份报告深入分析了亚洲能源和公用事业部门的当前表现、估值水平、盈利预测和市场动态，探讨了这些行业在面临挑战的同时所蕴含的投资机会。报告指出，尽管亚洲能源行业年初至今的表现不尽人意，但部分市场如印度能源表现良好，而中国公用事业则显示出较强的韧性。报告中还详细讨论了能源价格走势、供需平衡、地缘政治风险等因素对行业的影响，并提供了对不同子行业和公司的投资建议。这份报告为投资者提供了丰富的数据和深入的分析，是理解亚洲能源和公用事业行业动态的重要资源。

亚洲能源和公用事业行业正站在一个关键的十字路口。今年初，亚洲能源和公用事业行业的表现并不理想，能源行业仅上涨1.4%，公用事业行业上涨4%，这主要是由一些大型公司带动的。然而，印度能源行业表现突出，上涨6.7%，而中国公用事业行业则显示出更多的韧性，上涨了3.2%。进入2025年第二季度，能源行业上涨了4%，主要是由印尼和澳大利亚公司带动的反弹；公用事业行业则上涨了7%，主要是由泰国和马来西亚的公用事业公司带动。

从量化角度看，亚洲能源行业目前估值偏低，预期市盈率为10.1倍，市净率为0.8倍，低于长期平均水平，这主要是由于中国、澳大利亚、印尼和印度等关键能源市场的估值偏低。尽管短期内盈利预期下调仍是一个挑战，但我们看好印度和韩国能源行业，因为在这些地区盈利预期下调已经触底。尽管能源行业的盈利增长前景最不乐观，但在股息收益率（5.8%）和自由现金流收益率（7.9%）方面却是亚洲地区最佳，同时合理的回报率（ROE）为10.7%。总体而言，我们认为能源行业的部分领域，如印度和韩国，由于估值合理、盈利预期下调触底，以及作为亚洲高收益/价值最大的代表，有望表现良好，这是在亚洲布局“更高更久”或相对表现优于美国股票的绝佳机会之一。

在公用事业方面，亚洲公用事业行业仍然偏贵，预期市盈率为15.3倍，接近+1标准差水平，市净率为1.6倍，高于长期平均水平。这一现象主要是由印度公用事业行业驱动的，其市盈率为20倍，市净率比长期平均水平高出+1.6标准差。然而，中国和泰国的公用事业行业相当便宜，尤其是泰国公用事业行业，其估值已跌至20年来的最低水平。我们认为，尽管盈利预期下调周期尚未结束，但对于泰国公用事业行业而言，市场共识在过去20年中从未如此悲观，因此我们相信该行业可能会反弹。

从基本面来看，能源行业今年油价下跌，需求疲软，加上OPEC意外宣布加速减少产量。理论上，供需平衡表明，随着市场供应过剩，库存应开始增加。布伦特原油价格低于供应的边际成本，市场显然已经考虑了更具挑战性的前景。然而，有两个警告信号。首先，低于60美元/桶的WTI价格下，美国页岩供应不太可能增长。其次，地缘政治风险。随着伊朗越来越接近拥有核能力，中东地区冲突的风险正在增加。

对于印度公用事业行业，需求方面，电力需求增长从FY22至FY24的1倍实际GDP增长放缓至FY25的0.8倍。我们继续相信，随着电力新用例的增加（如电动汽车、数据中心）和家电拥有量的上升，电力需求增长1倍实际GDP并非遥不可及。现货市场指标方面，如果我们看现货市场指标，交易所上的买盘出价与卖盘出价比例已从过去几年的1倍以上下降至约0.8倍，现货价格在FY25下降至约4.3卢比/千瓦时，而FY23-24为5.2-6.1卢比。然而，当我们去平均化后，晚间现货价格仍然很高，晚间的买卖比例仍然很高。晚间电力短缺方面，尽管上述指标指向电力故事的缓和，但我们不下调该行业评级的最大原因是缺乏可调度的电力供应，与上一个周期相比，我们看到了供应过剩（2012年约75%的在建热力基地 – 相比之下现在只有约20%）。因此，如果需求按照我们的预期增长，除非我们在这三年内增加超过10吉瓦/年的电池存储，否则我们看不到晚间电力短缺问题如何解决。

估值方面，公共事业公司继续以全球中位数以下的估值进行交易，在市盈率（NTPC为14倍，电力网为16倍，全球为17倍）和企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA，NTPC为9倍，电力网为9倍，全球为11倍）方面。NTPC甚至低于上一个周期的峰值。另一方面，印度私营公用事业公司继续以较全球中位数显著的溢价进行交易。总体而言，我们从长期角度对行业保持积极态度，但我们预计不会出现大的盈利惊喜，短期内电力需求/短缺也会有所软化。我们认为这更像是一个复合故事，或者从现在开始的一年内逢低买入，除非需求以巨大的方式惊喜。

这篇文章的灵感来自于《亚洲能源与公用事业策略：机遇与挑战-量化与基本面观点》报告。除了这份报告，还有一些同类型的报告也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

以上为节选样张，关注公众号【蝉鸣报告】回复领取PDF完整电子版（无广告）。

【蝉鸣报告】每日更新最新硬核报告，覆盖产业报告、全球化、经济报告、趋势等全领域。