【易凯资本】2025中国健康产业白皮书-健康产业并购篇

易凯资本近日发布了《2025中国健康产业白皮书-健康产业并购篇》报告，该报告深入分析了2024年中国健康产业并购领域的动态和趋势，探讨了政策红利、退出路径重构、估值窗口显现等多个维度的影响，并预测了未来并购市场的主题和方向。报告指出，尽管面临多重挑战，健康产业的并购活动在政策支持和市场需求的双重推动下，显示出强劲的复苏势头和新的增长机遇。这份报告为投资者和行业参与者提供了宝贵的市场洞察和战略指导，是理解中国健康产业并购趋势的重要参考资料。

2024年，中国健康产业的并购活动迎来了明显的反弹。在国内医疗行业并购交易规模和数量连续两年下降之后，2024年交易规模约为750亿人民币，较2023年增长了82%；交易数量为148笔，增加了17%。上市公司成为并购市场的绝对主力，参与的交易金额占比达到了88%。这背后，政策红利的释放、退出路径的重构、估值窗口的显现以及上市公司交易的活跃，共同推动了这一趋势。

政策层面，监管层出台的“并购六条”等支持政策，为市场注入了强劲动能。上市公司作为竞买方和标的方的交易，在政策颁布后明显上涨。尤其在经济复苏缓慢、二级市场估值下降的背景下，一级市场的并购交易估值也承压明显，这进一步促进了并购活动的增加。

在退出路径重构的背景下，IPO难度的持续上升使得并购成为投资人退出的首要选择。2024年A股IPO终止/撤回企业数量较2023年增长了64%，港股上市的医疗企业数量也逐年递减。这表明，当IPO路径不再畅通，并购成为了更快速的退出路径。

估值窗口的显现，意味着行业估值深度回调，优质资产性价比显著提升，为战略并购创造了绝佳时机。以Biotech行业为例，行业估值回调使得收购方和被收购方的诉求开始凸显，大型企业出于管线扩张的目的，需要技术、产品和人才，他们掌握一定资金，有意愿，也有能力进行收购。

上市公司交易活跃的现象，显示了市场调整期下，上市公司不仅是最重要的并购主体，同时也成为优质被并购标的。2024年，上市公司参与的医疗并购交易在总数量中占比达到72%，总金额中占比达到88%，成为医疗领域并购的绝对主力。

国资牵头整合的趋势也日益明显。2024年国务院国资委明确提出“深化战略性重组和专业化整合”，央国企在大型战略并购交易中出手频繁，国资在医疗行业并购交易中扮演着越来越重要的角色。

外资持续布局中国生物医药资产，尽管地缘政治复杂，但NewCo等创新交易模式蓬勃发展。2024年已发生多起NewCo模式交易案例，这种模式允许药企分拆核心管线成立海外合资公司，引入海外资本共同投资并保留股权，以分享管线在国际市场成功后的长期价值。

当前最重要的并购主题包括行业整合加速、估值套利机会、创新出海模式、战略退出窗口、政策避险选择以及整合的主题。这些主题反映了市场竞争的加速、资本市场的估值错配、全球权益资产的价值重估与国际化突破、跨国企业在华业务的深度调整、非医保依赖的消费医疗领域的并购活跃度提升以及以股份置换逐步取代现金支付的趋势。

健康产业各细分市场的并购特征及趋势也值得关注。生物医药科技领域中，跨国资本深度参与中国创新药资产全球化进程，原料药-制剂一体化整合加速产业升级，AI驱动药物研发革命催生并购新逻辑，政策利好和现金流优势叠加，中药行业迎来整合期。在器械领域，进口替代加速，智能化整合成为新热点，平台化布局加速构建多元产品矩阵。健康医疗服务领域中，专科连锁扩张频繁，数字化升级整合线上线下医疗融合并购，困境资产重组推动行业良性发展。生物制造领域中，CDMO行业整合智能化与规模化并行发展，技术并购升温，生物农业技术并购赋能医疗原料可持续供应，生物基材料产业链整合革新医疗耗材与器械。

整合者画像中，产业投资者包括央国企、民营龙头企业、跨国公司和跨界企业，基金包括并购基金、国资基金及旗下平台。这些整合者在并购市场中扮演着关键角色，推动着健康产业的整合与发展。

面对并购推进的结构性难点，包括历史高估值的锚定效应和遗留问题、企业家出售意愿不足、二级市场估值低迷、政策与融资环境制约并存以及整合与协同风险高，需要采取灵活的支付机制、引导中介机构和潜在买方早期介入、推动并购转向“价值创造导向”、充分利用现有政策工具以及推动具备资源统筹能力的产业资本主导并购等策略应对。

这篇文章的灵感来自于《2025中国健康产业白皮书-健康产业并购篇》。除了这份报告，还有一些同类型的报告也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

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