【国泰海通】食品饮料行业2025年中期策略：换季消费及成长

国泰海通近日发布了《食品饮料行业2025年中期策略：换季消费及成长》报告，该报告深入分析了当前食品饮料行业的发展态势，特别是白酒、啤酒饮料以及大众品的市场表现和未来趋势。报告指出，白酒行业分化加剧，啤酒和饮料行业有望迎来修复，而大众品则呈现结构性增长。这其中包含了对行业景气度、公司业绩增长、市场竞争格局以及风险提示等多个维度的深入分析和预测，为投资者提供了丰富的行业洞察和投资建议。

食品饮料行业在2025年中期展现了结构分化和成长中的变化趋势。白酒市场分化加剧，头部公司在淡季表现出更强的韧性。与2012至2014年的行业调整相比，本轮周期的需求和预期调整相对较小，但周期明显拉长，股价已基本反应市场悲观预期，预计伴随政策预期回暖，白酒板块有望迎来估值修复。

啤酒和饮料行业在旺季将至时，经营环比改善。燕京啤酒业绩持续释放，青岛啤酒的头部优势凸显。饮料行业仍处于单品势能释放阶段，东鹏主业稳健，第二成长曲线凸显，成长性延续。大众品行业表现分化，结构性增长显现。休闲食品结构性红利明显，魔芋制品打开第二成长曲线，头部企业成长性凸显；调味品、乳制品收入边际改善，竞争格局优化可期。

经济复苏不及预期、市场竞争加剧、成本上涨和食品安全问题等是行业面临的风险。白酒行业在2013年第二季度至2014年第三季度连续六个季度业绩负增长，对食品饮料板块形成拖累。2023至2025年，白酒仍处于调整期，啤酒、乳制品经过压力测试后边际好转，软饮料、零食受经济周期扰动较小。

白酒行业的合同负债和销售收现情况在2025年第一季度同比有所改善，预计与开门红抢回款有关，一定程度上可以缓解酒企压力。行业归母净利润和营业总收入增速在2013至2016年间与价格增速趋势吻合，显示出价格周期驱动的特征。高端白酒展现出较强韧性，行业份额逻辑进一步强化，龙头凭借品牌和渠道优势保持韧性、确定性更强。

啤酒行业利润率持续改善，2024年创历史新高。2014年行业产销量见顶、进入调整期，2017推进高端化，行业开始迈向结构升级，吨价提升驱动增长。与此同时，龙头利润率持续改善，2024年毛销差创历史新高。2024年景气边际承压，盈利能力仍持续改善。收入增速大于利润增速，销量景气修复吨价承压。

软饮料行业在2014年后增速放缓并于2016年总量见顶，在此背景下，功能饮料、咖啡、碳酸饮料、运动饮料及包装饮用水等细分品类呈现出结构性繁荣的特征。东鹏特饮顺势而为，全国化加速布局，高性价比打法做大消费人群基数，渠道精细化改革+激励优化+信息化赋能，东鹏渠道把控力与网点数量持续激增。

零食行业近年来增长提速，景气周期持续，2025Q2起基数压力缓解。2023年起休闲食品行业景气度大幅提升，核心受产品和渠道创新驱动，同时龙头规模效应和效率提升加速利润释放。品类角度，新品类扩张为头部公司提供持续增长空间，例如近年来兴起的魔芋制品、鹌鹑蛋、蒟蒻果冻等。渠道角度，多年来零食行业渠道经历多次迭代，当前传统电商和商超渠道布局已较为成熟，抖音、量贩零食店、山姆等会员超成为新的潜力增长点。

调味品行业增长驱动力逐步从“量”切换为“价”。2001-2011年，餐饮业兴起带动调味品步入成长期，此阶段特征为“量升引领”；2011-2020年，“三公消费”政策后餐饮降速，行业驱动力切换为“量价齐升”；2020-2023年，疫中疫后餐饮受损，行业驱动力演变为“价升为主”。2024年开始，餐饮需求疲软背景下海天味业加大产品推新力度以及渠道扩张力度抢占市场，逐步实现了超额收益。

乳制品行业在2024年面临需求下滑，量价齐跌的情况。乳制品本身具备一定的礼赠需求，且常温酸奶、乳饮料、奶酪等品类具备较强的休闲属性，这两部分销量在消费力偏弱的情况下面临压力，同时白奶等必选品类也受到性价比浪潮的冲击。从A股乳制品板块收入表现来看，24Q2行业处在底部，24Q3起收入降幅收窄，预计居民收入预期修复后行业将迎来复苏。

投资建议方面，结构分化中重视成长，关注高成长的休闲食品、魔芋制品等领域，以及啤酒和饮料行业的边际改善。对于乳制品行业，尽管短期面临压力，但长期前景仍然值得期待。通过这份报告，我们可以看到食品饮料行业在不同细分市场中的表现和趋势，为投资者提供了深入的行业分析和投资建议。更多同类型的报告可以在同名星球中找到，供进一步阅读和研究。

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