【华泰证券】焕新提速，供给转型

华泰证券近日发布了《焕新提速，供给转型》行业研究报告，该报告深入分析了中国内地工业/基础材料板块的市场动态和未来趋势。报告主要探讨了2025年上半年建筑/建材指数的W型震荡走势，以及在内需投资政策和地产市场止跌回稳的背景下，国内焕新需求、海外出海等对建筑/建材行业的影响。同时，报告还关注了供给侧企业转型跨界的增加，以及水泥/玻璃行业自律行为的反复，预测了化债修复可能从中小民企向央国企延伸的趋势。报告中提供了丰富的数据和深刻的行业洞察，对于理解当前建筑/建材行业的基本面和配置策略具有重要价值。

《焕新提速，供给转型》这篇文章，就是想和大家聊聊建筑和建材行业的最新情况。

先说说建筑行业的情况。今年前五个月，建筑行业指数呈现W型震荡走势，但整体表现还是比沪深300指数要好。特别是建材板块，相对跑赢了沪深300指数。展望今年下半年，我们认为需求端会受内需投资政策和地产止跌回稳的影响，重视国内三个焕新需求，也就是存量翻新、城市更新和新产业服务，以及海外出海等。

供给侧方面，企业转型跨界明显增加，水泥和玻璃行业的自律行为有所反复，化债修复有望从中小民企向央国企延伸。在政策和基本面短期无明显催化的背景下，我们建议沿着跨界转型和细分区域、产业景气主线进行配置。

建筑工程方面，出海及产业服务高景气，转型跨界中或有弹性。自去年11月“6+4+2”万亿元化债方案实施以来，建筑板块资产负债表仍然承压，现金流整体有所改善，但结构上中小民企或更受益。行业景气方面，我们认为核电、风电、电网等“十四五”投资余量较大的领域有望在下半年持续发力。

消费建材行业仍处出清阶段，存量翻新+城市更新平滑需求。我们通过比较行业及公司不同经营指标相较2014年以来的分位数水平，认为瓷砖/人造板等竞争格局分散行业反而出清幅度较大，系B端业务大幅缩水，而涂料、板材、管材等相对稳定。下半年我们建议关注地产销售端价格止跌回稳的持续性，竣工需求承压但下行幅度或有限，尤其以旧换新和城市更新政策驱动下，存量重装有望托底消费建材需求。

工业材料方面，挖掘科技等新兴产业高端材料需求。展望下半年，我们认为水泥玻璃需要等待供给持续缩量和提价拐点，玻纤和碳纤维高端品有望延续高景气。具体而言，水泥错峰生产共识有所反复，但超产产能规范有望加快行业产能实质性出清，预计全年水泥需求同比-6%；浮法玻璃若价格延续下滑趋势则下半年有望出现集中冷修，预计全年均价同比-25%至-18%；玻纤风电及海外推动新一轮复价落地，但5月起价格分化；碳纤维国产替代水平和份额大幅提升，24H2以来碳纤维表观消费量持续回升，低空、机器人等高端领域需求旺盛。

风险提示方面，化债或供给侧政策执行力度低于预期，基建或地产需求恢复不及预期，原材料或燃料成本大幅上涨，测算结论与实际可能存在误差。

这篇文章的灵感来自于华泰证券发布的《焕新提速，供给转型》研究报告。除了这份报告，还有一些同类型的报告也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

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