【国投证券】真有点像2019年了

国投证券近日发布了一份名为《真有点像2019年了》的研究报告。这份报告主要分析了当前股市的交易特征、宏观经济背景以及新旧动能转换对市场的影响，强调了在当前世界秩序深刻变革下，美元指数被压制在100附近，大盘指数没有明显的“二次探底”风险，并预测了市场风偏的企稳。报告中还详细讨论了新消费和新科技板块的轮动上涨走势，以及中国经济新旧动能转换的四阶段定价规律，提供了对A股市场未来走势的深刻见解和投资策略。这份报告中包含了对市场动态的精准把握和对未来趋势的大胆预测，对于投资者来说，是一份极具参考价值的资料。

真有点像2019年了
近期股市的表现让人不禁回想起2019年的情景。上证指数和沪深300指数均有小幅上涨，小微盘股涨幅领先，全A日均交易额上升，显示出市场的活跃度。这种震荡市的背景，与2019年A股市场从大幅反弹到后续的震荡状态颇为相似。当前全球秩序的深刻变革对美元指数形成压制，只要美元维持弱市，A股大盘指数没有明显的“二次探底”风险。
市场的焦点集中在两方面：外部的美国关税谈判和内部的陆家嘴论坛。美国关税谈判的进展和陆家嘴论坛上的重大金融政策发布，都可能对市场风偏好产生影响。如果未来中美欧能够进入同频共振周期，A股市场将迎来牛市，结构上对应核心资产定价，这与上半年的“银行-微盘”杠铃策略和“新胜于旧”产业定价截然不同。
当前A股市场更可能沿着新旧动能转换时期的“新胜于旧”定价思路发展，这与2019年的市场结构特征相似，即消费和科技的双轮动。2019年，消费（如白酒、家电）和科技（如5G、消费电子）呈现跷跷板效应。2025年的新消费和新科技也可能呈现类似的轮动上涨走势。从消费指数与科技指数的比值看，年初以来新消费和新科技的相对走势显示出一致的轮动规律。
市场之所以比预期强，是因为对一系列中长期悲观问题出现了乐观改善。市场对新旧动能转换的信心增强，特别是在AI科技、军工科技和创新药等领域。如果出口韧性和社零回升得到进一步确认，中国经济将推动新旧动能转换定价，大盘指数震荡中枢将不断上移。
在结构层面，新旧动能转换提供了两个重要抓手：筹码资金和新旧产业。在新旧动能转换的前期和早期，筹码资金的杠铃策略更为明显；而在后期，新旧产业的四阶段定价更值得关注。目前A股正处于“新胜于旧”阶段，结构上要么跟随筹码逻辑，要么随着新产业崛起的逻辑。
新旧动能转换的四阶段定价规律可以参考日本2012年前后的经验。日本在新旧动能转换期间，股市定价经历了四个阶段：新旧交织、新胜于旧、旧的绝唱和新的时代。当前A股市场可能正处于新胜于旧的阶段，新消费和新科技呈现轮动特征。
科技股行情的交易情绪也值得关注。TMT指数成交额占比从年初开始持续提升，一度达到48%的高位，接近2015年牛市顶部。3月以来，科技板块高位震荡，资金向低位板块扩散，成交额占比回落至27.5%，拥挤度下降至2月高位的一半左右。5月份科技板块的交易额占比下滑至25.8%，接近2023年和2024年的低位水平，为“科技第二波”提供了交易基础。
科技产业投资的“N”字型走势表明，当前可能正处于从A-B的过程。在经历回调之后，以AI、智能驾驶为代表的科技产业可能在今年下半年逐步进入从1-100的过程，开启C-D的第二波行情。科技投资的关键在于C点敢于重仓，担心的是在C-D过程中逐渐高位加仓。
在全球避险情绪高企、市场持续缩量的背景下，高股息策略的底仓价值凸显。中美利差再度走阔，为高股息策略的跑赢提供了条件。沪深300ETF为代表的长期资金持续流入稳定市场，首选权重高且分红稳定的高股息板块，如银行、保险等。
贸易关税和局部地缘政治局势的紧张，加剧了市场的避险情绪，推动黄金价格震荡上行。原油和铜价也受到地缘政治紧张和供应放缓的支撑，呈现震荡上行的走势。
内部因素方面，关税缓和下外需修复，5月基本面大概率底部企稳。房地产销售数据显示市场基础动能的逐步积累，尽管同比下降，但降幅已呈现进一步收窄的趋势。财新PMI数据显示，供需均从扩张转为明显收缩，新订单指数跌至荣枯线以下，这部分受美国对等关税政策的冲击。
外部因素方面，日内瓦会谈后中美博弈略有升级，关税阴影下美国经济继续承压。美国5月非农新增就业人数超预期，服务业依旧是主要驱动力。美国5月ISM PMI双下滑，物价指数再攀新高，显示出关税带来的冲击。
这篇文章的灵感来自于【国投证券】发布的报告《真有点像2019年了》。除了这份报告，还有一些同类型的报告，也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

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