【摩根士丹利】应对地缘政治风险与油价走强

摩根士丹利近日发布了一份名为《应对地缘政治风险与油价走强》的行业研究报告。这份报告深入分析了近期WTI油价上涨约20%的背后因素，包括地缘政治风险的增加和OPEC+供应增长的预期不足，同时探讨了在没有供应中断的情况下，下半年油价可能面临的下行压力。报告还重新审视了能源行业的各个子板块，并提出了在当前市场环境下的投资偏好，特别是对天然气相对于石油的偏好。这份报告为投资者提供了关于能源市场动态、价格趋势和投资策略的宝贵见解，是理解当前能源行业复杂局势的重要参考资料。

近期，地缘政治风险的上升和油价的强劲表现成为能源市场关注的焦点。WTI油价在6月份上涨了约20%，这一变化背后的原因包括中东地区的紧张局势、OPEC+供应增长低于预期以及全球原油市场的紧张状态。尽管短期内油价可能继续强势，但若无中东地区供应中断，预计下半年油价将面临下行压力。

大型石油公司因其强劲的资产负债表和全球综合运营，在油价波动时展现出较强的韧性。它们不仅能够从高油价中获益，还能在价格下跌时保持稳定。此外，强劲的炼油利润和成本削减措施也为现金流提供了支持。据估计，在当前油价水平下，这些公司的2026年自由现金流(FCF)收益率预计为7%至8%，高于油企的7%。

在美国的勘探与生产(E&P)领域，我们更倾向于投资天然气而非石油，特别是EQT公司。在石油生产商中，我们关注那些具有积极变化的公司，如DVN和PR。在当前油价水平下，预计2026年油企FCF收益率的中位数为11%，若油价跌至50美元，这一比率将降至4%，若升至70美元，则上升至14%。

加拿大的石油生产商表现与美国同行相当。得益于长期资本项目的推进、运输能力的改善和运营优化，这些公司的现金流在2025年将得到支持。预计在2026年，这些公司的股东回报收益率(包括股息和回购)的中位数为9%，高于美国油企的约7%。

在能源服务和设备(ESE)领域，我们偏好那些具有相对较大的持续时间和防御性/多样化特性的投资组合，包括天然气、运营支出、数字化、新能源和非上游业务。我们认为BKR和SLB是实现这些主题的最佳途径，无论是在战术上还是中长期投资视野上。

在炼油和营销领域，随着夏季旅行季节的到来，需求预计将上升，而产品库存仍然紧张，这将支撑利润。长期来看，随着净产能增加的放缓，精炼产品平衡将收紧，而OPEC增加的产量将有助于轻/重原油价差的扩大。预计2Q EBITDA估计比共识高出约10%。

在中游能源基础设施领域，我们认为中游行业相对于短期增长和长期使用寿命(终值)被普遍低估，但在油价市场供应过剩导致更明显的短期失衡之前，我们会耐心等待更好的入市点。

在高收益能源(信贷)领域，由于油价波动，该行业今年经历了一段坎坷的旅程，总体回报率低于市场平均水平。尽管整个行业的杠杆率低、流动性强，但在没有最近风险溢价的情况下，油价下跌势头仍是一个不利因素。我们建议投资者在当前的反弹中卖出，并继续推荐投资者保持高质量，并倾向于天然气杠杆和平衡商品敞口，而非石油杠杆信贷。

在经济展望方面，全球增长面临风险。美国的广泛关税措施对全球贸易秩序造成了冲击，影响了全球GDP增长和贸易。预计全球增长将从2024年的3.5%放缓至2025年的2.5%。关税对贸易、运输、制造业等石油密集型行业构成阻力。反映这些风险，预计2025年石油需求增长约为0.7 mb/d，远低于1.2 mb/d的历史趋势。

在天然气市场，由于温和的天气、强劲的供应和LNG维护，库存以高于平均水平的速度增加。这导致储存水平从3月中旬的10%赤字变为目前比正常水平高出约5%。随着夏季的到来，我们预计天然气库存赤字将重新出现，并在2026年进一步扩大，预计下半年亨利中心的价格将升至超过5美元，并在2026年平均为5美元。

全球天然气和LNG市场短期内得到支持。由于库存低，欧洲对LNG的需求持续上升，2025年迄今为止进口量同比增长24%。除欧洲外，需求仍然疲软，同比下降约4%。中国是一个关键的异常值，进口量同比下降了22%。我们继续预测2025年大体平衡，到2026年及以后随着新一波供应进入市场，市场将出现过剩。

在能源服务和设备领域，我们偏好那些具有相对较大持续时间和防御性/多样化特性的投资组合，包括天然气、运营支出、数字化解决方案、新能源和非上游业务。我们认为BKR和SLB是在战术和中长期投资视野上实现这些主题的最佳途径。

在高收益能源领域，尽管基本面强劲，但由于油价普遍下跌，表现一直疲软。我们建议在当前的反弹中卖出，并继续推荐投资者保持高质量，并倾向于天然气杠杆和平衡商品敞口，而非石油杠杆信贷。

这篇文章的灵感来自于摩根士丹利发布的行业研究报告。除了这份报告，还有一些同类型的报告也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

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