【Jefferies】大宗商品周期与结构变化的特征

Jefferies金融集团近日发布了一份名为《大宗商品周期与结构变化的特征》的行业研究报告。这份报告深入探讨了大宗商品价格的周期性波动，并结合机器学习技术分析了需求和供应冲击对铜、天然气、石油等商品价格的影响。报告指出，需求冲击可能推动铜和天然气价格上涨，而供应冲击可能在今年夏天支撑油价。此外，报告还特别强调了锂和甲醇的风险较高，而农作物价格则相对平衡。报告中包含了对各种商品周期的详细分析框架和预测，为投资者提供了宝贵的市场洞察和投资建议。

大宗商品价格周期与结构变化的印记

近期，一份深入探讨大宗商品周期和结构变化特征的报告引起了市场的关注。这份报告不仅分析了多种商品价格的波动框架，还融入了机器学习技术，为我们揭示了铜和天然气可能因需求冲击而上涨，而石油价格可能因供应冲击而在今年夏天得到支撑。同时，报告也指出锂和甲醇面临的风险最高，而农作物价格相比去年则更为平衡。

商品价格的波动，受到其应用价值变化和市场供应难度的影响。这份报告通过“阅读行情带”和尝试解读价格信号，为我们提供了基本商品的前景展望。报告运用了多种工具，包括线性趋势分析、低阶平滑处理、回归和随机森林模型以及傅里叶模型，以突出需求变化、市场波动和潜在周期。

结构变化的印记

报告中提到，通过整合周期性分析和宏观敏感性分析，我们可以得到一个更好的“基本情况”，并根据当前环境的根本差异进行调整。报告特别强调了我们的预测在多大程度上依赖于监管政策的结构变化、产能增加的节奏以及客户目标，而纯粹的统计和自上而下的框架则倾向于另一边。我们的宏观模型在预测异常波动（OOB AUC 85%）和现货价格演变（平均R2 83%）方面做得相当不错。当商品价格与宏观模型同步移动时，我们建议关注预测宏观条件。

投资影响

除了天然气和工业商品的PPI系列外，主要商品的价格要么与我们的综合模型一致，要么远低于模型支持的水平。报告指出，下游公司在讨论成本时，似乎他们的基本框架与模型中明显的周期性下降一致。当然，供需平衡中也有结构变化的候选者：数据中心和电气化为铜和天然气（以及随后的乙烯）提供了更光明的前景；生物燃料授权和天气压力应支持玉米价格约4美元/蒲式耳；以及中国在上游化学品的投资浪潮与LNG供应过剩可能推动石化产品的脱钩。因此，未来几个季度在资本市场的导航将主要是验证这一次，新的需求驱动因素是否能够覆盖历史周期。

关键结论

报告聚焦于20种商品，并在11种商品上进行了更全面的傅里叶分析。两个主要结论是，大多数情况下，我们对商品前景的看法比统计分析支持的更为乐观；其次，短期内需求冲击是商品价格的主要驱动力，而中期可预测的周期性因素解释了农作物价格波动的55%-60%，以及石油价格、金属、工业商品和商品化学品价格波动的65%-90%。这两个观察结果可以通过由可持续性倡议（如循环性和脱碳）创造的巨大需求冲击，以及为升级和扩展电力发电和分配而产生的连锁反应，以及由量化宽松期间建立的工作资本扭曲的解除所创造的前所未有的全球库存和随后的补库机会来调和。

商品价格在2000年代显著上升，导致低阶平滑趋势和显著正线性趋势线的明显错位。我们认为，两个主要因素是中国加入WTO和2000年代中期对生物燃料政策支持的转变。2010年代的核心PPI平均是1980-2000年平均水平的1.8倍，我们评估的一半价格系列都上升了。石油、钾肥和铜都遇到了供应限制，甲醇也因其能源价值而紧随其后。农作物、天然气和MDI的上升幅度较小——尽管对于MDI来说，市场在COVID之后变得紧张。由于中国积极的投资周期导致的供应增长，铝的价格上升幅度最小。

商品价格周期的典型时长

报告还展示了典型周期的持续时间，以围绕长期线性趋势的变动为框架。最短的周期在小麦、玉米、大豆、甲醇、乙烯和铝中可见。相比之下，最长的周期在钾肥、工业商品和更广泛的商品化学品篮子中。我们还使用了快速傅里叶变换来识别三个时间框架（6-36个月、3-15年和15-50年）中最重要的周期。短周期从金属和乙烯等GDP代理的大约26个月，能源和谷物的大约30个月，到工业和化学品商品的大约36个月不等。作为监管和资本支出周期的代理的长周期，对于工业商品大约是15年，对于农作物大约是12年。工业商品和谷物的长周期持续时间大约是30年，相比之下乙烯是44年，天然气是20年。

商品价格周期的相对波动性

虽然商品共享基本的谐波，但周期的相对波动性却有很大的变化。例如，对于铜来说，长周期的波动性大约是短周期的5倍，而超长周期只是长周期的1.4倍。相比之下，对于乙烯来说，长周期对波动性的贡献仅为短周期的1.5倍，而超长周期是长周期的3.6倍。

文章的灵感来源于这份报告，它为我们提供了对大宗商品周期和结构变化的深刻见解。除了这份报告，还有许多同类型的报告也非常有价值，推荐阅读。这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

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