【民银证券】2025年下半年全球经济展望-关税壁垒下的全球新均衡之路

民银证券近日发布了《2025年下半年全球经济展望-关税壁垒下的全球新均衡之路》研究报告，该报告深入分析了在美国总统特朗普推行“美国优先”政策背景下，全球经济体系所面临的新挑战与变化，并对2025年下半年的全球经济趋势进行了展望。报告指出，随着特朗普政府关税政策的逐步实施，全球产业链将探索新的均衡，同时各国经济也将迎来新的调整。这份报告中包含了对美国、欧洲、日本等多个国家和地区经济形势的详细分析，提供了关于全球经济新均衡之路的深刻见解，对于理解当前全球经济格局和预测未来走势具有重要价值。

在全球经济格局不断演变的当下，2025年下半年全球经济展望报告为我们描绘了一个由关税壁垒主导的新均衡之路。美国总统特朗普推行的“美国优先”政策，使得全球自2023年以来形成的新均衡体系再次被打破，关税政策逐步落地，全球产业体系在混乱中探索新的均衡。

美国经济在特朗普政策的影响下，继续“软着陆”但走势将更加平稳。美国经济仍在趋势性放缓，但随着特朗普政策框架的进一步清晰，关税谈判逐步明朗，预计相关风险大概率逐步收敛。关税收入的回升可能使美国财政赤字趋向平稳可控；“天才法案”支持发展稳定币和放松商业银行SLR监管规则，有助于增加美债需求；“美丽大法案”落地后的减税效果有望对冲关税隐含的“对内加征消费税”效果。通胀受关税传导回升，美联储降息预期延后，9月是否开启降息仍存争议。

欧洲经济复苏面临放缓，受关税战冲击和中东局势引发能源波动的影响，欧元区下半年可能放缓近五个季度以来的经济扩张趋势。美欧谈判仍在继续，在8月1日前达成“原则性框架协议”的可能依旧存在，但关税的负面影响难以避免。在基准情景下，预计欧洲央行在年内或还有一次降息。

日本的经济不确定性加大，通胀压力令日本央行陷入两难。美日谈判存在难以妥协之处，最终结果的不确定性极大。即便美日能在1-2个月内达成初步协议，在不同关税水平假设下日本经济均将有限放缓。下半年仍有通胀压力，日本央行在两难抉择下大概率继续保持定力。

新兴市场经济体面临较大不确定性。东南亚与南亚地区将普遍面临高关税的威胁，越南、印尼在与美国达成初步谈判成果后影响相对温和，但其他国家的不确定性较大。中东北非地区将面临较大的地缘政治冲击以及全球经济放缓带来的资源需求减弱；拉美地区情况分化，墨西哥受关税冲击的负面影响最大，其次是巴西，阿根廷则有望在过去几年的基础上恢复性增长。撒南非洲地区受关税冲击有限，相反可能有望获益于全球产业链的多元化发展。

在全球经济叙事突变的背景下，美国经济的“软着陆”产生重大颠簸，一季度意外收缩但暂无衰退之忧；欧洲经济悄然扩张了五个季度，南欧国家表现强劲，但德国法国相对疲软；东亚经济形成分化，中国经济高于政策目标，日本经济不及预期，韩国经济震荡持续。特朗普上任后的关税政策扰动全球，多数依赖对美出口国家在一季度暂时获得“抢出口”支持，但负面影响正逐步于二季度显现。

供需扰动全球商品，各国通胀出现分化。能源价格在波动中寻求新的均衡。受全球经济增长放缓和供应增加的双重压力影响，原油价格整体下行，但伊以冲突等地缘扰动因素在6月以来支撑油价中枢反弹。金属矿产受多因素影响有所分化，科技革新带来的新需求、地缘博弈和关税扰动对金属及非金属矿产供需及价格带来新的波动。食品价格受地缘政治、极端天气和关税政策影响结构性升高。美国、日本等地部分食品如鸡蛋、大米遭遇大幅价格波动，成为新的通胀波动来源。

在全球经济展望中，关税壁垒下的全球新均衡之路显得尤为关键。各国央行在货币政策图谱上，由宽松至紧缩方向，依次可以分为“降息途中”“观望期”和“加息途中”三大阵营。降息阵营国家最多，包括除美国和日本外的大部分发达国家，以及多数新兴市场国家。欧元区、瑞士等国家或地区的降息已接近尾声，通胀和增长目标实现平衡。观望国家中，美国自去年12月降息后，整个上半年均处在按兵不动状态，关税带来的通胀不确定性是美联储犹豫的主要原因。

随着特朗普的关税政策逐步落地，全球产业体系将在上半年的混乱中探索新的均衡。预计三季度中国、欧盟、印度、日韩等国家有望与美国达成框架性的贸易协议，但特朗普多变的性格导致不确定性始终存在。全球产业体系的新均衡可能需要在未来一至两年内因贸易规则的变迁而重新调整，跨国企业的全球化布局将更多考虑地缘政治和履行本土化的社会责任，而非仅仅从成本和利润出发。

这篇文章的灵感来自于【民银证券】发布的2025年下半年全球经济展望报告。除了这份报告，还有一些同类型的报告也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

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